Выбор между проектами в условиях дефицита капитала

Всегда возможна ситуация, когда фирма испытывает недостаток краткосрочных инвестиционных фондов, что ограничивает выбор инвестиционных проектов, которые она может принять. Существует целый ряд причин, по которым может возникнуть эта проблема "рационирования капитала”.

Безусловно, эта проблема более существенна для малых компаний, которые обычно не имеют широкого выбора источников финансирования, доступного для крупных компаний. В этой книге мы рассмотрим случай рационирования капитала только для одного периода.

Таблица 14.10

Рассмотрим фирму со следующими проектами и соответствующими потоками наличности и значениями NPV (чистой приведенной стоимости) при ставке дисконтирования альтернативных издержек капитала фирмы 10%.

Предположим, что компания может произвольным образом сокращать каждый проект, хотя показанные потоки наличности представляют максимально допустимый расход по проекту. Нам также известно, что компания ограничена в инвестируемых фондах суммой ? 50 ООО. Нашей первой реакцией было бы принятие проекта, дающего самое большое значение NPV (в данном случае проект А) и инвестирование остающихся ? 4 ООО в проект В. Однако напомним, что в гл. 8 мы рассматривали аналогичную проблему, когда компания имеет единственный ограниченный (дефицитный) ресурс. В гл. 8 было показано, что прибавка наличности становится максимальной за счет выбора продуктов, наиболее эффективных для преобразования дефицитных ресурсов в прибавку наличности (дающих максимальный вклад). В данном случае мы не ставим задачу поиска максимального вклада как таковую; вместо этого нам нужно получить максимальную чистую приведенную стоимость (NPV). Для этой цели мы можем "ранжировать" проекты по соотношению между NPV и соответствующими затратами капитала (табл. 14.11). Проекты, не включенные в план инвестиций, показаны в табл. 14.12.

Таблица 14.11

Таблица 14.12

Отметим, что принята только часть проекта А.

Принятая часть проекта А =

              Наличность, остающаяся для последнего проекта

Капиталовложения, необходимые для последнего проекта'

Чистая приведенная стоимость (NPV) этой части проекта А равна:

Часть NPV проекта А = 0,337 х 8 740 = ? 2 945.

Если в период убудет дополнительно получен ? 1, NPV фирмы возрастет на ? ОД9, поскольку этот ? 1 будет инвестирован в предельный проект А. Аналогичным образом, если ? 1 будет перемещен из этой сферы деятельности в другую, NPV, составит ? 0,19 на ? 1, т. е. 19%. Тем самым общие альтернативные издержки капитала фирмы составят:

Общие альтернативные издержки =:

Внешние альтернативные издержки +

+ Внутренние альтернативные издержки =

= 0.10 + 0,19 = 0,29 (29%).

Фирма должна быть готова платить до 29% в год за остальные ? 30 500, необходимые для финансирования проекта А, и до 20,37% (0,10 + 0,1037) за дополнительные фонды, необходимые для проекта D,