Введение

При оценке предприятия возникают следующие вопросы: Что понимается под стоимостью (ценностью) предприятия?

(И) Что подразумевается под стоимостью относительно кого- либо?

Даже если мы согласовали, что означает "стоимость”, возникает вопрос, как ее измерить.

В этой главе мы рассматриваем стоимость (ценность) предприятия с точки зрения группы владельцев, предполагая, что всс прежние обязательства компании погашены. Во многих отношениях оценка предприятия для группы владельцев является

lt; •

наиболее простым и интуитивно понятным подходом, поскольку требование владельцев к предприятию является "остаточным требованием1' — после того как погашены все остальные требования. Мы будем также учитывать в этой главе финансовые аспекты оценки. Очень важна также социальная оценка фирмы, но подобная оценка выходит за рамки финансов в область политических и социальных суждений, что требует выхода на уровень знаний, не предусмотренный в этой книге.

Концепция стоимости (ценности) предприятия

Не существует единого мнения о том, что такое "стоимость" (ценность) предприятия, даже у ее акционеров. В конечном итоге единственным мерилом стоимости предприятия в финансовом смысле является цена его возможной реализации на рынке. Отметим, однако, что это не только произведение цены одной акции на количество акций. Текущая цена акции определяется сделкой между покупателем и продавцом на рынке, которые договариваются о небольшом (маргинальном) количестве акций. В контексте публично котируемой компании, являющейся субъектом предложения о поглощении, покупатель предлагает акционерам цену, превышающую текущую цену акций, чтобы побудить их к продаже, т. е. в любой момент времени может оказаться, что текущая цена акции будет меньше цены предложения. И наоборот, если инвестор хочет купить большое количество акций на рынке, он вряд ли сможет реализовать их по опубликованной рыночной цене, поскольку "сброс" большого количества акций существенно увеличивает их предложение и, следовательно, снижает рыночную цену.

Стоимость предприятия можно оценивать по: рыночной стоимости предприятия, если оно продается целиком в качестве действующего предприятия (Vg); рыночной стоимости предприятия, если происходит ликвидация и продажа активов по отдельности (Vr); рыночной цене акционерного капитала предприятия (Vm).

Эти три величины в общем случае не совпадают.

Vm = Цена за одну акцию х Количество выпущенных акций.

В обычном случае для предприятия:

где Vr gt; Vg означает, что не существует момента, когда предприятие можно будет рассматривать как действующее (функционирующее). Владельцам имеет смысл закрыть предприятие и продать активы. Превышение стоимости функционирующего предприятия над стоимостью ликвидируемого предприятия мы называем "добавленной стоимостью" предприятия. Иными словами, это дополнительная стоимость, которая получается путем оценки активов как взаимодействующих и функционирующих средств, а не как активов, распродаваемых на открытом рынке:

Добавленная стоимость предприятия (Л^) — Vg — Vr

Аналогичным образом, если Vr gt; Vm, то это означает, что акционерам выгоднее продать активы по отдельности, что принесет им большую прибыль.

Чтобы понять, как наращивается стоимость предприятия, необходимо знать факторы, определяющие стоимость.