Стоимость капитала в фирме с чисто заемными средствами

В принципе любая компания должна быть заинтересована в большей доле собственного капитала. Однако возможна ситуация, когда фирма становится полностью зависимой от заемного капитала.

ционерное владение ограничивается лишь небольшим числом людей, которые не предусматривают расширения акционерного капитала фирмы.

Если заемный капитал фирмы поступает только в виде банковских займов, альтернативные издержки этого капитала равны текущей ставке процента, необходимой для получения новых средств. В этом случае ставка, видимо, будет равна процентам, которые банк будет взимать с нового займа.

Если, с другой стороны, заем был получен через рынок посредством выпуска облигаций, альтернативные издержки капитала будут равны ставке процента, которую должна предложить компания за новый выпуск, чтобы он был полностью распространен. Если облигации свободно обращаются на рынке капитала, для них легко определить эту ставку. Данную ситуацию мы рассмотрим в первую очередь.

Рассмотрим два случая: (i) облигация является непогашае- мой (бессрочной); (ii) облигация является погашаемой.

Стоимость непогашаемых (бессрочных) облигаций

Предположим, что когда инвесторы оценивают облигации, они дисконтируют поступления наличности, которые ожидают получить от этого займа по необходимой для них |ставке доходности для облигаций данного типа.

Поэтому в среднем

(1 + г)1              (1              +              г)2              (1              +              г)3              (1              +              г)4

I              ¦              4

где г — минимальная необходимая ставка доходности для данного типа облигаций, I — ставка процента, выплачиваемая на одну облигацию (т.

Рыночная стоимость = 1/г .

Пример

Облигации фирмы, котируемые на рынке, имеют ку 10% в год и рыночную стоимость ? 86,00% (т. е. ? облигации в ? 10Q).

Рыночная стоимость = ? 86,00 = 10/г.

Отсюда получаем значение г, т. е. минимальную требуемую ставку доходности:

г = 10/86 = 0,1163 (=11,63%).

Это означает, что если фирма хочет привлечь новый заем, она должна предложить ставку доходности не менее 11,63% в год, чтобы побудить инвесторов к покупке облигаций нового займа по номинальной стоимости ? 100.

Стоимость погашаемых облигаций

В этом случае проценты должны быть выплачены к дате погашения, когда должна быть погашена основная сумма. Поэтому рьь

ri              t              •'              '''              ,

ночная стоимость этого типа облигаций определяется формулой:

Рыночная стоимость (без дивиденда) = I              100 + /

“              (1              + /-)1 + (1 + г)2              +              + (1 + г)п ’

где п — количество лет до момента погашения.

*

Пример              , ^

займов при заданных размерах фирмы и текущем уровне "рычага" (доле заемного капитала); путем использования рыночной стоимости эквивалентных государственных ценных бумаг с золотым обрезом (первоклассных), Ценная бумага с золотым обрезом, используемая для сравнения, должна иметь такую же ставку процента по номиналу и такой же срок погашения, как и соответствующая облигация. Цены государственных ценных бумаг с золотым обрезом можно получить из ежедневных публикаций стоимости ценных бумаг в газете "Файненшл Таймс" (Financial Times) или в другой газете с финансовыми сводками в Великобритании.

Стоимость капитала в фирме с долей заемных средств

Теперь мы должны рассчитать среднюю ставку доходности, которую можно предложить инвесторам фирмы со смешанной структурой капитала (т. е. с определенными долями акционерного и заемного капитала). Альтернативные издержки каждого типа капитала рассчитываются с помощью описанных выше методов. Затем определяется средняя ставка, равная взвешенной сумме каждого типа капитала пропорционально долям каждого типа в структуре капитала фирмы. Доля (w) каждого типа капитала рассчитывается как отношение рыночной стоимости этого типа капитала к общей рыночной стоимости всего капитала фирмы.

Рис, 13.5. Оценка стоимости займа

Капитал фирмы состоит из трех частей: Акционерный капитал: 1 ООО ООО-обыкновенных акций с рыночной стоимостью 270 пенсов каждая и альтернативными издержками 18% в год. Погашаемые облигации: 12 ООО номиналом по ? 100, рыночной стоимостью ? 86%, альтернативными издержками 15% в год. Непогашаемые облигации: 50 000 номиналом по ? 100, рыночной стоимостью 90%, альтернативными издержками 16% в год.

Суммарная рыночная стоимость и доля каждого типа капитала в структуре капитала фирмы показаны в табл. 13.1.

Отсюда веса каждого компонента равны: обыкновенные акции 700 000 Wc 8 232 000              ’              ’ погашаемые облигации

_ 1 032 000 Mgt;d 8 232 000              ’              ’ непогашаемые облигации

4 500 000 Wirr 8 232 000              ’ 47‘

Отметим, что сумма весов равна 1.

Средневзвешенная стоимость капитала для этой фирмы равна:

wc X rc+ Mgt;d / rd+ wirr У rin =

= 0,328 X 0,18 + 0,125 х 0,15 + 0,547 х 0,16 =

= 0,1653 (16,53%).

Из этого следует, что фирма должна будет выплатить своим инвесторам и кредиторам среднюю ставку 16,53%. Инвесторам- акционерам (они составляют 32,8% общей суммы) она выплатит 18%, аналогичным образом подписчикам двух других типов капитала будут выплачены соответствующие доли. Средняя ставка 16,53% является минимальной, которую потребуют акционеры и кредиторы за инвестирование средств.

В следующей главе мы рассмотрим некоторые детали того, как компания должна использовать средневзвешенную стоимость капитала в процессе принятия инвестиционных решений.