Оценка функционирующего предприятия

В финансовом смысле стоимость предприятия равна приведенной величине чистой наличности, полученной предприятием в пользу акционеров за весь срок жизни предприятия. Таким образом,

Ci              С7              Q

VS ~ (1 + г)1 + (1 + г)2 + (1 + г)3 “ 00 7              (1)

где С],              Ci,              С3...              —              потоки чистой денежной наличности              за со

ответствую ище годы, в принципе доступные для распределения среди акционеров функционирующим предприятием;

г — издержки акционерного капитала с учетом риска, связанного с потоком наличности;

оо              — символ бесконечности, подразумевающий бесконечную последовательность потоков наличности (иначе нельзя использовать концепцию функционирующего предприятия).

Это модель оценки "исключая дивиденд”, т. е. денежные средства инвесторам уже распределены. Модель оценки "включая дивиденд" имеет следующий вид:

Т/ __ г + С\ . с2 , Сз vg(c) Ч) + (J + r)i + (J + r)2 + (1 + г)3

где предполагается, что непосредственный приток наличности Q еще должен быть получен — по сравнению с моделью "исключая дивиденд", где предполагается, что приток уже был получен.

Легко определить условия, при которых происходит увеличение стоимости функционирующего предприятия. Рассмотрим инвестиционный проект, который будет финансироваться путем выпуска новых акций на сумму Aq, что даст дополнительные притоки наличности владельцам в течение трех лет соответственно А\, ^и А^. Стоимость фирмы как функционирующего предприятия после принятия проекта составит:

Т/г,                            а              С\ + А\ С2 + Л2 Q + Дз              Q              _

Vg              А) +              (1 + г)1 + (1 + г)2 + (1 + r)3 + (1              +              г) 4              с0-

Отделив подобные члены, получаем:

у, = - j + —di                4г.              . Лг ,

VS *0              (1 + г) 1              (1 + г) 2              (1 + г)3

Ci              С2              Съ              С4 />+ (1 + r)l + (1 + Г)2+ (1 + Г)3              +              (1 +              Г)4              00¦

Подставим исходную стоимость фирмы Vg:

V' = А 4-                             4-                             4- V

Vs ^0 + (1 + r)l + (1 + Г)2 + (1 + г) 3              ^

или

(I + г)1              (1              +              г)2              (1              + г)3 •

Вы можете вспомнить, что в гл.

Оценка фирмы с использованием базовой модели оценки (i) содержит ряд проблем; трудность оценки бесконечной последовательности будущих потоков наличности; определение подходящей ставки дисконтирования, отражающей степени предпочтения владельцев текущей наличности по сравнению с будущей и риска будущих потоков наличности.

Однако, по крайней мере в теории, базовая модель оценки показывает истинную "экономическую ценность" предприятия, даже если эта "экономическая ценность*' может оказаться неизмеримой на практике. На практике стоимость всего предприятия приближенно оценивается одним или несколькими следующими способами.