Критерий окупаемости

При наличии новых проектов руководители часто хотят определить, насколько быстро окупятся инвестиции за счет ожидаемых потоков наличности. В ситуации идеальных денежных рынков этот вопрос не имеет смысла, поскольку на таких рынках предполагается, что фирма, вкладывающая деньги, получает неограниченный источник дохода, который она может использовать для финансирования проекта с положительным значением NPV.

паемости является важным элементом информации при заключении договоров. В случае фирмы "Martinez" мы можем рассчитать период окупаемости как на денежной основе, так и на основе дисконтированных потоков наличности (см. табл. 14.8).

Приведенный выше анализ показывает, что начальные инвестиции в этот проект окупятся только на шестой год, когда будут проданы накопленные запасы. Ниже приводится точный расчет периода окупаемости (как для денежной, так и дисконтированной наличности). В обоих случаях этот период приходится на шестой год. Для потоков денежной наличности, взяв отношение неоплаченной суммы займа на конец пятого года (? 4 260 154) к сумме, которая должна быть получена на шестой год (? 10 846 481), мы получаем период окупаемости на шестой год:

Период окупаемости по денежным потокам наличности =

_              4              260              154

= 5 + jq ?46 4g^ = 5,394 лет (5 лет 4,71 месяца).

Аналогично

Период окупаемости по дисконтированным потокам наличности =

4 732 695

= 5 + 5 122 556 = 5,773 лет (5 лет 9,28 месяца).

Проблема расчета периода окупаемости по денежным потокам наличности заключается в том, что в нем игнорируются альтернативные издержки капитала, используемого для финансирования инвестиции, и делается упор на преимущества краткосрочных проектов с немедленным получением положительных потоков наличности в начальный период. Этот метод может также вводить в заблуждение, поскольку в нем игнорируются любые потоки наличности (положительные и отрицательные), возникающие после периода окупаемости, — независимо от величины этих потоков.

Таблица 14.8
cellpadding="0">

Год

Поток

наличности,

?

Накопительный поток наличности, ?

Дисконтированный поток наличности,

?

Накопительный диско 1 ггиро ва нн ы й поток наличности,

?

0

(6 250 ООО)

(6 250 000)

(6 250 000)

(6 250 000)

1

613 ООО

(5 637 000)

557 273

(5 692 727)

2

410 713

(5 226 288)

339 432 '

(5 353 295)

3

14 849

(5 211 438)

11 157

(5 342 139)

4

302 321

(4 909 117)

206 489

(5 135 649)

5

648 962

(4 260 154)

402 955

(4 732 695)

6

10 846 481

6 586 327

6 122 556

1 389 861

Расчет периода окупаемости по дисконтируемой наличности имеет преимущество по сравнению с расчетом по денежной наличности, поскольку он включает альтернативные издержки капитала. Но, как и критерий внутренней ставки доходности, дисконтируемый период окупаемости уступает правилу NPV, когда приходится делать выбор между взаимно исключающими друг друга проектами.

Дисконтируемый период окупаемости для проекта (i) =

, 36 364 , «

= 1 + ббТТб = 1'55 лет-

Дисконтируемый период окупаемости для проекта (ii) = 727

= 1 + 14 876 = М8 лет'

Как и в случае критерия внутренней ставки доходности, критерий дисконтируемой окупаемости дает преимущество проекту с более низким значением NPV. Однако в этом критерии важную роль играет не величина капитальных затрат, а скорость, с которой они погашаются.

Таблица 14.9

Если критерий окупаемости настолько ненадежен, даже в дисконтируемой форме, так почему же он так широко распространен? Мы закончим обсуждение этого критерия, предложив следующие причины его популярности.

t

t

ные клиринговые банки в основном предоставляют средние и краткосрочные1 займы. По этой причине любые фирмы, инвестирующие в проекты и желающие привлечь средства от учреждений, подобных банкам, должны знать период окупаемости по предлагаемым проектам. Там, где имеется нехватка фондов капитала и присутствует высокая степень неопределенности относительно будущих результатов, предпочитают инвестировать в проекты, обещающие быструю прибавку наличности. Руководители часто составляют свое мнение исходя из доходов, которые дают проекты, инициированные ими самими. К тому же многие менеджеры полагают, что они не увидят в полной мере результатов долгосрочных инвестиций своей компании, и все это приводит к смещению выбора руководителей в сторону проектов с краткосрочной окупаемостью.