Использование данной модели на практике

Эту простую модель оценки дивидендов можно применить к акциям любой компании. В приведенном ниже анализе мы рассматриваем небольшую подборку электротехнических компаний Великобритании и предполагаем одинаковые ожидаемые темпы роста и риск с учетом ставки дисконтирования для всех компаний (табл.

Таблица 16.2

ожидания экономического роста в данной отрасли, непосредственно влияющего на потребление энергии; ожидания сравнительной эффективности электроэнергетической отрасли как поставщика энергии в экономике.

В исследование были включены как производители энергии, так и региональные распределительные компании, а значения были получены из ’’Financial Times" (26 ноября 1993 г.). В расчет включены следующие параметры; темп инфляции 4%; ставка процента 5,5%.

В целях первичной оценки стоимости акций в каждом случае был предусмотрен реальный рост дивидендов в обозримом будущем, равный 2,25%, сверх индекса розничных цен (RPI). Это согласованный показатель ожидаемого роста экономики Великобритании, принятый министерством финансов, и мы используем его как приемлемую оценку ожидаемого роста активности и, следовательно, энергопотребления. Стоимость получения денег на дату исследования составляла в соответствии с межбанковской ставкой процента 5,5%. Затем была добавлена рисковая премия 4%, отражающая среднюю стоимость финансов для данной отрасли. После этого была рассчитана ожидаемая стоимость акций для компании “National Power".

Номинальный рост = (1,0225 х 1,04) — 1 = 0,0634 (6,34%)

*

(т. е. реальный темп роста с добавлением темпа инфляции).

Zgt;0(l + g)              18,58 x1,0634

Vm =                                           =                                           —                            = 625 пенсов за акцию.

(r-g)              (0,095 -0,0634)

При выбранной группе источников энергии и указанных параметрах данная модель позволяет определить цену акций, близкую к рыночной, и средняя ошибка оказывается чуть больше 3,5% относительно рыночной стоимости.

Повторные исследования этой модели показывают, что она дает обоснованную базу для оценки стоимости акций. Но здесь возникают свои трудности. Допущения, на которых основывается данная модель, являются ограничивающими, поскольку, несмотря на то, что эта модель выявляет важные параметры реального процесса оценки, она также предполагает, что они будут постоянными в будущем. Ожидаемые цены могут оказаться очень "чувствительными" к этим параметрам и оценка темпов роста исходя из прошлых дивидендов может содержать высокую степень неопределенности.

Однако эта модель особенно полезна при оценке малых предприятий, когда для данного сектора экономики можно определить отраслевые нормы и дисконтную ставку с учетом риска от компаний с аналогичной долей заемного капитала и аналогичным риском. При оценке стоимости акций любая модель основывается на качестве исходных данных, необходимых для оценки ее параметров. Если инвестор уверен в обоснованности своих оценок на основании того, что он знает о положении предприятия на рынке и его экономической среде, а фактическая цена акции существенно отличается от того, что показывает данная модель, это должно порождать сомнения в приемлемости самой модели рыночной оценки.