Анализ динамики наличности предприятия

Динамика наличности предприятия определяет, насколько эффективно данное предприятие преобразует ценности, которое оно производит в результате своей деятельности, в денежные средства.

Чтобы получить представление о динамике компании, мы выполним следующее. Анализ нескорректированной ликвидности

К оборотным средствам (текущим активам) относятся активы, которыми владеет компания с намерением их обращения при возможности в наличность. Реализуя свои оборотные средства, компания оплачивает первые торговые требования по наличности, т. е. текущие обязательства.

Счета компании за 19x1 год показывают ее положение относительно оборотных средств и текущих обязательств (табл. 31.10).

Таблица 31.10

Отметим в первую очередь, что данные таблицы представляют смесь показателей наличности, обязательств и накоплений.

Из примечаний к счетам (табл. 31.8) мы видим, что статья дебиторских задолженностей и предоплат содержит суммы предоплат ? 51 ООО за 19x1 г. и ? 50 500 за 19x0 г. Из счетов не видно, являются ли эти предоплаты производственными расходами (непосредственными затратами на проданные товары) или общефирменными расходами. Однако для производителей предоплаты редко относятся к первому случаю, поэтому нас это может интересовать только при оценке сроков оплаты неторговых дебиторских задолженностей, которые не представлены в этих счетах. Следовательно, мы можем исключить предоплаты из отчета об оборотных средствах, и поскольку они не появятся в нашем анализе сроков задолженностей, нам не потребуется корректировать показатели счета прибылей и убытков.

Аналогичный довод можно применить к накоплениям в группе текущие обязательств, поэтому мы исключаем эту сумму из балансового отчета.              I

Имеются два финансовых коэффициента,              показывающих

уровень текущего состояния компании. Первый из них равен отношению суммы оборотных средств (текущих активов) к текущим обязательствам (коэффициент текущих активов), второй — это коэффициент "критической" ликвидности. Из расчета обоих коэффициентов исключаются накопления и предоплаты.              Р

Коэффициент текущих активов =              *

_ (Текущие активы              - Предоплаты)              lt;

(Текущие обязательства - Накопления)

Таким образом,

Коэффициент ликвидности (19х 1) =

= (556 526 - 51 000)/(370 053 - 43 400) = 1,548,

Коэффициент ликвидности (19x0) =

= (447 850 - 50 500)/(357 969 - 40 876) = 1,253.

Этот коэффициент показывает существенное улучшение в показателе текущих активов к текущим обязательствам, т.

активов, которые должны быть реализованы в течение 12 месяцев, превышает сумму обязательств (требований к предприятию в течение 12 месяцев) примерно на 55%.

Часто утверждают, что это слишком грубый коэффициент и что он не показывает, нужно ли в случае вынужденной продажи или ликвидации предприятия реализовать полную стоимость запаса. Это отражает простую точку зрения, что предприятия терпят крах, если не могут реализовать свою продукцию. Если исключить из расчета запасы, мы получаем

Коэффициент критической ликвидности (19x1) =

= (556 526 - 51 ООО - 123 670)/(370 053 - 43 400) = 1,169.

Коэффициент критической ликвидности (19x0) =

= (447 850 - 50 500 - 145 000)/(357 969 - 40 876) = 0,796.

Из этого расчета видно, что компания существенно увеличила свою ликвидность от состояния, когда ее обязательства не покрывались краткосрочными дебиторскими обязательствами и наличностью, до избытка в размере 17%. В традиционном финансовом учете считается, что идеальными являются показатели критической ликвидности, близкие к единице. При показателях, меньших единицы, компания испытывает трудности в оплате своих счетов; при показателях больше единицы возникает вопрос: почему компания имеет столько наличности и не использует ее?              t

На практике ни один из этих коэффициентов не отражает в полной мере состояние компании, поскольку ликвидность предприятия является функцией реализуемости всех ее текущих активов (оборотных средств), и многие предприятия терпят крах из-за неудач крупного заказчика или рыночного сегмента, а не из-за невозможности продать запас. Прежде чем приступить к подобному анализу, необходимо оценить сроки оборачиваемости оборотных средств и текущих обязательств в балансовом отчете. Оценка сроков оборачиваемости оборотных средств и текущих обязательств

В первом приближении средние сроки для каждого типа актива (в днях) рассчитываются по следующим формулам:

Срок дебиторской задолженности =              .

_ Торговая дебиторская задолженность Кредитный оборот

Срок оборачиваемости запасов (сырье) = _ Стоимость запасов сырья

Себестоимость проданных товаров Срок оборачиваемости запасов (готовые изделия) =              ,?

Стоимость запаса готовых изделий              ,

=               X iOD.              1

Оборот              Г

Срок оборачиваемости запасов (незавершенное производство) ==., = [(Стоимость НЗП/0,5) х (Оборот + Себестоимость ' проданных товаров) х 365)]/2;              г

и

Срок торговой кредиторской задолженности =

_ Торговая кредиторская задолженность

х 365;

Себестоимость проданных товаров Срок других кредиторских задолженностей =

_ Сумма других кредиторских задолженностей

Общефирменные расходы              ц

Повторим, что эти формулы дают только приближенную оценку средних сроков по балансам на конец года. Срок, определяемый для суммы налогообложения, не вычитается из финансовых отчетов, но обязательства, указанные на конец года, обычно оплачиваются в течение девяти последних месяцев до конца года. Мы примем как приемлемый срок девять месяцев, но здесь могут потребоваться исследования, если соответствующие суммы окажутся значимыми.              т

Анализ средних сроков в табл. 31.11 показывает, что средние сроки дебиторской и кредиторской задолженности в 19x1 г. находятся в приемлемом равновесии друг с другом, хотя срок дебиторской задолженности значительно увеличился по сравнению с 19x0 годом, что требует отдельного рассмотрения. и

(ш) Финансовый ц-анализ              ,й

Как мы отмечали ранее, проблема учетной информации, которую собирает и обрабатывает организация, состоит в том, что она с течением времени теряет свое "стоимостное соответствие" в пользу "символического соответствия". Чтобы строить, модель динамики наличности предприятия, необходимо вое-” становить элемент стоимостного соответствия в цифрах, которые мы используем.

Таблица 31.11. Анализ сроков погашения оборотных средств и текущих обязательств

ц-фактор предназначен для преобразования стоимости актива из его "балансовой стоимости” в реализуемую стоимость при нормальном функционировании предприятия. Иными словами, допущение состоит в том, что актив оценивается по его текущему эквиваленту, если предприятие функционирует, т. е.

Если (1=1, актив обладает совершенной ликвидностью, и для большинства предприятий единственными активами, обладающими такой оценкой, являются наличность или быстро ликвидные депозиты или финансовые инструменты.

Если ц = О, актив имеет совершенную неликвидность и для большинства предприятий единственными активами, обладающими такой оценкой, являются активы, не определяемые наличностью (например, гудвилл), которые не могут быть реализованы. В дальнейшем обязательство обозначается как отрицательный актив, и предприятие рассматривается как "портфельная" комбинация активов и обязательств, что позволяет определить чистую позицию по активам.

Коэффициент ликвидности определяется сочетанием двум компонентов. вероятностью того, что актив / можно реализовать в момент измерения где 1 gt;/?/gt; = 0; временными альтернативными издержками владения этим активом при его текущем состоянии ликвидности.

Таким образом,

ШО = Pilt;d e~RT,

где е — экспонента;

R — альтернативные издержки денежных средств, связанные с владением этим активом за этот период времени (в виде ежегодной ставки процента);

Т — время до реализации актива (выражается как доля от количества дней в году);

Pi — вероятность, которая зависит от (1) возможности реализации по текущей балансовой стоимости соответствующего актива и (2) возможности его нереализации при неоплате. Как мы увидим позже, когда будем рассматривать проблему действия этого процесса в производстве, pt можно представить как набор вероятностных событий.

Для заданного актива / с балансовой стоимостью В в момент времени /Ь он будет иметь ликвидационную или реализуемую стоимость (RV), определяемую по формуле:

RV/o = Ц/о Ъо = (рю e~RT) BjQ.

Для фирмы с п активами чистую реализуемую стоимость всех ее активов и обязательств можно описать уравнением:

. NRV0 = ?ц/0Я,0

Альтернативные издержки любого решения по использованию одного или более этих активов равны изменению в NRVq (для фирмы в целом), вызванному этим решением.

Легко понять, что означает показатель ц, и чаще всего его легко определить. Определение коэффициента ц для какого- либо актива основывается на трех факторах.

Ожидаемом сроке наиболее вероятной реализации соответствующего актива (или оплаты обязательства): эту величину можно легко получить в результате прямого анализа (внутренним образом) или приближенной оценки из простых финансовых коэффициентов (внешним образом). Срок по

гашения актива образует его динамический "разрыв" (в противоположность статическому) соответствующего актива или обязательства. Основные средства обладают низким динамическим разрывом, но высоким статическим, а для оборотных средств (текущих активов) ситуация имеет обратный характер.

(И) Вероятности того, что данный актив будет реализован по балансовой стоимости: в большинстве ситуаций это определяется на основе предыдущих данных. Эту величину в контексте дебиторских балансов часто называют "качеством" дебиторского баланса. Мы будем использовать этот термин применительно ко всем активам и обязательствам. Альтернативных издержках капитала для соответствующего актива: мы предлагаем обратиться к более подробному рассмотрению альтернативных издержек капитала в гл. 13, хотя на данный момент его можно определить следующим образом:

Альтернативные издержки капитала равны ставке доходности, которую соответствующее предприятие должно было бы предложить рынку капитала для рефинансирования предприятия в целях использования этого капитала в инвестиции при постоянном коэффициенте "рычага" (доли заемного капитала в общем капитале фирмы). О коэффициенте 'рычага " см. гл. 12.

В табл. 31.12 показан расчет величины ц для публичной компании А при скорректированном коэффициенте текущих активов. Для данной компании мы приняли издержки капитала равными 12% в год.

Отметим следующее. Сроки округлены до ближайшего дня. Вероятности погашения были приближенно оценены по общим данным о предприятии. В среднем мы ожидаем (это должно подтвердиться на практике), что отходы сырья составляют около 5%, потери выполняемой работы (в незавершенном производстве) — 3%, списывается на убытки 1% готовых изделий. Компания также списывает дебиторскую задолженность в размере 2% в год. Очевидно, что для денежных средств вероятность немедленного и полного обращения в наличность равна единице, т. е. /?нал = 1, отсюда цнал = 1, поскольку

Иям=А«пе-^=1хе-0.12* 0/365 =!.              ?              ¦              ¦

*

Таблица 31.12. ц-анализ с корректировкой коэффициентов текущих активов

для публичной компании А

Для дебиторских задолженностей:

^дебитор = 0,98 (т. е. 2% списания);

дебитор = 0,98е ( 0,12х 31/365) = 0,9701. Скорректированное значение рассчитывается как произведение \х на балансовую стоимость активов:

Скорректированная дебиторская задолженность —

= 0,9701 х 291 980 = ? 283 253.

Из этого анализа мы можем заключить, что предприятие имеет высокий запас защищенности по скорректированному коэффициенту текущих активов:

Скорректированный коэффициент текущих активов =

_ Скорректированное значение текущих активов Скорректированное значение текущих обязательств

Так, из показателей 1,251 (19x0 г.) и 1,553 (19x1 г.) видно, что компания существенно повысила запас защищенности с точки зрения ликвидности.

Кроме того, мы можем рассчитать коэффициент мощности предприятия. Этот коэффициент дает средневзвешенное значение ц для текущих активов, деленное на средневзвешенное значение \х для текущих обязательств:

Коэффициент МОЩНОСТИ = ?w/ait Hiait / Z wio6 ^/об gt;

где w/aK — вес каждого текущего актива (балансовая стоимость /-го актива/балансовая стоимость всех текущих активов);

W/об ~ вес каждого текущего обязательства (балансовая с1чэимость /-го обязательства/балансовая стоимость всех текущих обязательств).

Коэффициент мощности очень чувствителен к изменениям динамического управления оборотным капиталом компании. Если коэффициент мощности равен 1, это означает, что движение денежных средств в предприятие и из предприятия находится под влиянием одинаковых сил. Если коэффициент мощности больше 1, тогда результирующая сила направлена в сторону предприятия (т. е. направленное внутрь давление на обращение текущих активов в наличность больше направленного вовне обращения обязательств). Если коэффициент мощности меньше 1, верно обратное утверждение.

Для публичной компании А коэффициент мощности близок к единице, что при высоком скорректированном коэффициенте текущих активов отражает сильную позицию по корпоративной ликвидности. Однако следует отметить, что этот анализ основывается на выявлении подходящих показателей в финансовых отчетах и обоснованных оценках погашаемое™ текущих активов. Тем самым данный анализ является довольно сложным методом определения и мониторинга динамических качеств управления денежными средствами предприятия.