Выбор наиболее перспективного сегмента бизнеса

Ситуация 23. ЗАО «Маршрут» специализируется на перевозке пассажиров маршрутным такси. В следующем году предприятие планирует расширение своей деятельности в новом муниципальном районе за счет увеличения автопарка на уже существующих маршрутах на две автомашины.

Среднее количество дней в месяце — 30, в том числе: при 9-часовой смене водителя — 21 рабочий день и 9 выходных; при 13-часовой смене водителя — 14 рабочих и 16 выходных дней.

Информация о ежемесячных расходах ЗАО «Маршрут» представлена в табл. 3.107.

Менеджеры предприятия планируют приобретение двух дополнительных маршрутных такси. В этой связи требуется: рассчитать рентабельность каждого маршрута и дать аргументированные предложения руководству организации по выбору маршрута, на котором следует вводить две новые автомашины; спрогнозировать, как повлияет постановка на маршрут двух дополнительных микроавтобусов на финансовый результат организации.

Характеристика маршрутов

Таблица 3.107 Ежемесячные расходы ЗЛО «Маршрут», руб.

В разделе I книги отмечалось, что наряду со старыми методиками анализа, ранее использовавшимися в отечественной практике, управленческий анализ предлагает новые подходы к обоснованию оптимальных управленческих решений.

В отечественной.практике традиционно рентабельность рассчитывалась делением прибыли на полную себестоимость продукции (работы, услуги).

Отвечая на первый из поставленных вопросов традиционным методом, постоянные расходы следует разделить между отдельными маршрутами пропорционально километражу, проходимому машинами.

Километраж маршрута № 50 составит:

7 км * IS машин * 3 поездки в час * 16 ч * 21 рабочий день = 105 840 км.

По маршруту № 60 получим: км * 10 машин * 4 поездки в час * 12 ч * 14 рабочих дней =

= 40 320 км.

Наконец, по маршруту № 70 будем иметь:

' 12 км * 20 машин * 2 поездки в час * 16 ч * 21 рабочий день =

= 161 280 км.

Таким образом, совокупный месячный километраж составит 307 440 км.

Распределим постоянные затраты пропорционально совокупному месячному километражу маршрутов.

Для маршрута № 50 составим пропорцию:

х- 105 840 100% - 307 440.

Решая ее, получим:

х = 105 840 / 307 440 * 100 = 34,4%.

Таким образом, доля маршрута № 50 в общей протяженности составляет 34,4%.

По маршруту № 60 выйдем на следующие результаты:

х = 40 320 / 307 440 * 100 = 13,1%, а по маршруту № 70 получим:

х = 161 280 / 307 440 * 100 = 52,5%.

Согласно выявленному соотношению, распределим между маршрутами постоянные расходы. Их размер составляет 468 000 руб. (см. табл. 3.107).

На маршрут № 50 будет отнесено: 468 000 * 0,344 = 160 992 руб. постоянных расходов, на маршрут № 60 / 468 000 * 0,131 = = 61 308 руб.;

на маршрут № 70 / 468000 * 0,525 = 245 700 руб.

Выручку определим как произведение месячного объема перевозок и тарифа поездки (см. табл. 3.106). Так, для маршрута № 50 получим:

151 200* 10= 1 512 000 руб.

Для маршрута № 60 будем иметь: 90 720 * 7 = 635 040 руб.

Наконец, выручка по маршруту № 70 составит: 174 720 * 10 = « 1 747 200 руб.

Результаты выполненных расчетов использованы для определения размера прибыли и уровня рентабельности каждого маршрута и организаций в целом (табл.

Выполненные расчеты свидетельствуют о том, что средняя рентабельность пассажирских перевозок в ЗАО «Маршрут» составляет 22,9%. При этом наибольшей рентабельностью обладает маршрут № 50 (40,1%), наименьшей — маршрут № 70 (13,6 %). Таким образом, новые микроавтобусы следует размешать на маршруте № 50.

Расчет рентабельности маршрутов по данным о полных затратах на их содержание

Для ответа на второй вопрос выясним, как повлияет на расходы и доходы ЗАО «Маршрут» постановка на маршрут № 50 двух дополнительных машин. Следует ожидать увеличения переменных затрат, суммы начисленной амортизации, а также расходов на проведение текущего ремонта автотранспорта.

Переменные расходы по маршруту № 50 в расчете на одну машину составляют: 918 ООО руб. / 15 = 61 200 руб. Следовательно, при постановке двух дополнительных микроавтобусов на 17 машин (15 + 2) следует ожидать:

61200* 17 =1040 400 руб.

Переменные расходы по маршрутам № 60 и 70 не изменятся и составят соответственно 490 000 и 1 292 000 тыс. руб.

Амортизация одной машины в ЗАО «Маршрут» составляет:

225 000 руб. / 45 = 5000 руб.,

где 225 000 руб. — общая сумма амортизационных отчислений по ЗАО «Маршрут» (см. табл. 3.107);

45 — общее количество машин, принадлежащих организации.

Следовательно, при постановке на маршрут № 50 двух дополнительных машин амортизация составит:

по маршруту № 70:

20*5 000= 100 000 руб.

Аналогичные расчетьГ выполним по расходам на текущий ремонт.

Стоимость текущего ремонта в расчете на одну машину составит:

63 000 руб./45= 1400 руб.

Следовательно, расходы поданной статье затрат в расчете на 17 машин составят: 17* 1 400 = 23 800 руб.

По маршруту № 60:

10 * 1400 = 14 000 руб.

По маршруту № 70 получим: 20 * 1400 = 28 000 руб.

Ожидаемые расходы организации при вводе двух машин на маршруте № 50 представлены в табл. 3.109.

Таблица 3.109

Ожидаемые расходыорганизации при вводе двух машин на маршруте № 50, руб.

Таким образом, постоянные расходы ЗАО «Маршрут» возрастут за счет амортизации двух дополнительных машин на маршруте № 50 (10 тыс.

Месячный километраж на маршруте № 50 при вводе двух автомашин составит: 7056 * 17 = 119 952 км, а совокупный месячный километраж по ЗАО «Маршрут»:

119 952 + 40 320 + 161 280 = 321 552 км.

Распределим постоянные расходы (480 800 руб.) между отдельными маршрутами пропорционально месячному километражу.

Для маршрута № 50 получим:

119 952 / 321 552 * 100% = 37,3%.

480 800 * 37,3% = 179 338 руб.

По маршруту № 60 будем иметь: 40 320/ 321 552 * 100% = 12,5%.

480 800 * 12,5% = 60 100 руб.

По маршруту № 70 получим: 161 280 / 321 552 * 100% = 50,2%.

480 800 * 50,2% = 241 362 руб.

Рассчитаем выручку на маршруте № 50 при вводе двух автомашин:

,lt;151 200 чел. / 15) * 17 * 10 руб. = 1 713 600 руб.

Ожидаемая в этом случае прибыль составит:

По маршруту №50:1 713 600 - 179 338 - 1 040 400 = = 493 862 руб.;

Но маршруту № 60: 635 040 — 490 000 - 60 100 = 84 940 руб.;

по маршруту №70:1 747 200 - 1 292 000 - 241 362 = = 213 838 руб.

Прибыль по предприятию в целом составит 792 640 руб., т.е. в сравнении с предыдущим вариантом возрастет на:

792 640 - 726 240 = 66 400руб.

Итак, анализ, выполненный по традиционной для отечественной практики методике, позволяет заключить, что: развивать следует маршрут № 50; размещение на этом маршруте двух дополнительных микроавтобусов улучшит финансовый результат ЗАО «Маршрут» на 66 400 руб.

Проанализируем ситуацию вторым, нетрадиционным для отечественной практики методом* используя показатели маржинального дохода и нормы маржинального дохода. В то время как первый является абсолютным показателем (аналогичным, например, показателю прибыли), второй показатель — относительный, характеризующий рентабельность того или иного направления деятельности.

Для ответа на первый вопрос рассчитаем маржинальный доход, норму маржинального дохода и прибыль ЗАО «Маршрут» (табл. 3.110).'

Таблица 3.110

Расчет маржинального дохода, нормы маржинального дохода и прибыли ЗАО «Маршрут»

Видно, что прирост выручки от оказания услуг на маршруте № 50 на 1 руб. увеличит маржинальный доход организации на 39,3 коп., на маршруте № 60 — на 22,8 коп., на маршруте № 70 — на 26,1 коп. Полученные результаты отличаются от выводов, сделанных ранее. Лидерство по показателю эффективности перевозок по-прежнему сохраняется "за маршрутом № 50, однако наименее выгодным становится маршрут № 60 (а не маршрут № 70).

Из этих расчетов можно сделать вывод, что две новые автомашины следует вводить на маршруте № 50. Он совпадает с заключением, сделанным выше.

Для ответа на второй вол/юс.рассчитаем приростные показатели: выручку, расходы и.прибыль. Они характеризуют прирост доходов, расходов и финансового результата при вводе на маршрут двух дополнительных машин.

Ранее было установлено, что переменные расходы на одну машину, эксплуатируемую на маршруте № 50, составляют 61 200 руб., амортизация одной машины — 5000 руб., расходы на текущий ремонт в расчете на один микроавтобус — 1400 руб.

При вводе в эксплуатацию двух дополнительных машин приростные расходы составят: переменные расходы: 61 200 * 2 — 122 400 руб.; амортизация: 5000 *2= 10 000 руб.; расходы на текущий ремонт: 1 400 *2 = 2 800 руб.

Итого приростных расходов: 135 200 руб.

Выручка, приходящаяся на одну машину маршрута № 50, составит:

151 200 / 15* 10= 100 800 руб.

При вводе двух дополнительных машин приростная выручка достигнет значения:

100 800 * 2 = 201 600 руб., а приростная прибыль:

201 600 - 100 800 = 66 400 руб.

Полученный результат совпадает с прогнозом прироста прйбыли, полученным при использовании первой методики расчетов, традиционной для отечественного экономического анализа. Видно, однако, насколько современная методика компактнее и прозрачнее.

Рассмотрим теперь второй вариант развития событий. Допустим, что администрация ЗАО «Маршрут» решила поставить две дополнительные машины на маршрут № 60. Как в этом случае изменятся показатели деятельности организации?

Результаты расчета представлены в табл. 3.111.

Таблица 3.111

Расчет приростной выручки, расходов и доходов при принятии решения о расширении маршрута № 60, руб.

Таким образом, подобное управленческое решение приведет к росту прибыли ЗАО «Маршрут» на 16 208 руб.

Наконец, рассмотрим третий вариант. Допустим, руководство организации принимает решение установить микроавтобусы на маршруте № 70. Расчет приростных показателей для этого случая представлен в табл. 3.112.

Таблица 3.112

Прогнозную оценку финансовых результатов по трем альте- ративам управленческого решения сведем в итоговую табл. 3.113.

*

Таблица 3.113 Альтернативные значения приростных показателей, руб.

Данные таблицы подтверждают правильность принятого решения: расширение маршрута № 50 обеспечит организации максимальный прирост прибыли — 66 400 руб.

Необходимо, однако, отметить, что сравнение альтернатив и процесс выбора оптимального управленческого решения могли бы осуществляться и без учета расходов по статьям «амортизация» и «текущий ремонт». Это нерелевантные показатели, размер которых одинаков при выборе любой альтернативы.

Как отмечалось в разделе I, решение некоторых задач управленческого анализа предполагает использование экономико- математических методов, а также применения специальных продуктов. Ниже приведена ситуация, предполагающая выбор оптимального варианта из множества возможных. Для решения подобных задач на практике успешно используется MS Excels

Ситуация 24. Спорткомплексом оказываются три вида услуг: занятия в тренажерном зале, аренда большого игрового зала, занятия шейпингом. Разовое занятие в тренажерном зале стоит 50 руб.; аренда одногр часа большого игрового зала — 300 руб., разовое занятие шейпингом — 40 руб.

Таблица 3.114 Расходы спорткомплекса за квартал, руб.

Одновременно в тренажерном зале могут заниматься 10 человек, в шейпинг-зале — 6. Большой игровой зал занимает команда игроков, и стоимость этой услуги зависит от количества арендованных часов, а не от размера команды.

Несмотря на то, что спорткомплекс работает ежедневно с 9 до 23 ч, существуют ограничения по предоставлению различных залов населению и юридическим лицам за плату. Общее количество предоставляемых часов по трем залам - 23, при этом каждый зал должен эксплуатироваться не менее 4 ч в сутки.

В табл. 3.1 \Л приведены данные о ежемесячных переменных расходах спорткомплекса, распределенных по видам оказываемых услуг, а также информация о постоянных расходах спорткомплекса за квартал.

Необходимо спланировать оптимальный вариант загрузки спорткомплекса. Администрация спорткомплекса стремится увеличить выручку от реализацшг-услуг в тренажерном зале. Рассматриваются два альтернативных варианта: провести рекламную кампанию стоимостью 3000 руб.; предполагается последующий рост числа посетителей на 15%; снизить цены с 50 до 45 руб., что, по предварительным оценкам, приведет к двукратному увеличению числа посетителей.

Необходимо оценить целесообразность этих мероприятий и выбрать из них наиболее выгодное.

В табл. 3.115 с помощью MS Excel выполнен расчет всех возможных вариантов загрузки залов с учетом существующих ограничений. Видно, что в течение одного месяца наибольший

маржинальный доход спорткрмплекс получит, если тренажерный зал будет функционировать 14 ч в сутки, игровой зал — 4 ч, шейпинг-зал - 5 ч. Этот вариант загрузки является для спорткомплекса оптимальным.

Таблица 3.115, руб’

Поясним порядок выполненных расчетов. Выручка по каждому залу рассчитывается исходя из цены одного посещения, рекомендованного количества часов работы залов и их часовой заполняемости. Так, по тренажерному залу выручка за месяц составит: 50 * 10 * 14 * 30 = 210 ООО руб.;

для игрового зала:' 300 * 4 * 30 = 36 ООО,руб.; "

для шейпинг-зала: 40 * 6 * 5 * 30 = 36 000 руб.

Совокупные переменные расходы по тренажерному залу — 19 909 руб. в месяц (см. табл. 3.114). При этом, согласно условию задачи, в течение 30 дней зал работает по 8 ч.

Следовательно, удельные переменные расходы составят: Г9 909/(30 * 8) = 82,95 руб. Аналогично по игровому залу будем иметь: 98 835/(30 * 8) = 414,81 руб.; по шейпинг-залу получим; 6189/(30 * 7) = 29,47 руб.

Совокупные переменные расходы можно определить как произведение удельных переменных затрат на рекомендуемое число часов работы залов: для тренажерного зала: 82,95 * 14 * 30 = 34 839,0 руб.; для игрового зала: 411,81 * 4 * 30 = 49 417,2 руб.; для шейпинг-зала: 29,47 * 5 * 30 = 442Q,5 руб.

Вычитая из выручки совокупные переменные расходы, получим ожидаемый маржинальный доход по каждому из залов. Постоянные расходы спорткомплекса за квартал составят 462 729 руб. (см. табл. 3.114). Следовательно, их ежемесячная сумма будет равна:

462 729/3 = 154 243'руб.

Уменьшив на эту сумму маржинальный доход организации, сформируем ее финансовый результат (табл. 3.116).

Таблица 3.116

Итак, рекомендуемая загрузка залов обеспечит спорткомплексу прибыль в размере 39 080,3 руб. Маржинальный доход игрового зала, однако, будет при этом отрицательным: выручка от реализации услуг игрового зала не покрывает переменных расходов, связанных с его содержанием.

Проанализируем теперь эффективность мероприятий, планируемых администрацией спорткомплекса. Впервомсдунае предполагается проведение рекламной кампании стоимостью 3000 руб., вследствие чего число посетителей может возрасти на 15%. Как это повлияет на финансовые результаты спортивной организации?

В настоящее время тренажерный.зал ежемесячно посещают 2400 чел. (10 * 8 * 30). После проведения рекламной кампании этот показатель возрастет до 2760 чел. (2400 * 1,15). Таким образом, тренажерный зал в расчете на один месяц допол-. нительно будут посещать:

2760 — 2400 = 360 чел.

Прирост численности за день составит: 360 / 30 = 12 чел.

Учитывая, что вместимость тренажерного зала составляет 10 человек, увеличим продолжительность его работы на 1 ч (с 8 до 9 ч). Согласно условию, общее количество предоставляемых часов по трем залам — 23, при ^том каждый зал должен эксплуатироваться не менее 4 ч в сутки. В связи с убыточностью игрового зала сократим время его работы с 8 до 7 ч. Спрогнозируем будущие финансовые результаты спорткомплекса.

По тренажерному залу будем иметь:

Маржинальный доход в час:

50 * 10 — 82,95 = 417,05 руб.,

где 50 — стоимость одного посещения, руб.;

10 — часовая вместимость тренажерного зала, чел.;

82,95 — удельные переменные расходы, руб.

Маржинальный доход за месяц возрастет на: * 30 = 12 511,5 руб.

Маржинальный доход игрового зала (в расчете на 1 ч работы) составит:

300 — 411,81 = —111,81 руб.,

где 300 - стоимость посещения игрового зала (врасчете на 1 ч), руб.; — удельные переменные расходы, связанные с содержанием игрового зала, руб.

В результате сокращения работы игрового зала на 1 ч финансовый результат спорткомплекса улучшится задень на руб., за месяц — на 3354,3 руб. (111,81 * 30).

Итак, приростная прибыль составит:

12 511,5 + 3354,3 = 15 865,8 руб.

Стоимость проведения рекламной кампании (3000 руб.), по существу, представляет собой приростной убыток.

В целом анализируемое мероприятие позволит повысить прибыль спорткомплекса на:

15 865,8 - 3000,0 = 12 865,8 руб.

Суть второго мероприятия, планируемого администрацией спорткомплекса, состоит в том, чтобы снизить цены с 50 до 45 руб., что, по предварительным оценкам, приведет к увеличению числа посетителей на 75%. Оценим его эффективность.

Следствием данного мероприятия станет прирост числа посетителей на 1800 чел. в месяц (2400 * 0,75), или 60 чел. вдень (1800/30).

Вместимости, тренажерного зала - 10 человек. Таким образом, ежедневная продолжительность его работы возрастет на 6ч (60/10).

Стой мость одного посещения составит 45 руб., следовательно, одночасовая эксплуатация тренажерного зала обеспечит получение выручки в сумме:

45 * 10 = 450 руб. и маржинального дохода в размере:

450 - 82,95 = 367,05 руб.

Прирост маржинального дохода по залу за сутки составит: * 6 = 2202,3 руб.

По условию задачи, продолжительность работы всех залов - не более 23 ч в сутки, и каждый зал не должен работать менее ч. Сократим продолжительность работы убыточного игрового зала на 4 ч (с 8 до 4 ч), а шейпинг-зала — на 2 ч (с 7 до 5 ч).

Маржинальныйдоход игрового зала в час составляет-111,81 руб. Поскольку зал будет эксплуатироваться на 4 ч меньше, финансовый результат спорткомплекса (в расчете на! ч работы) улучшится на:

Маржинальный доход шейпинг-зала в час составит:

40 * 6 — 29,47 = 210,53-руб.,.

где 40 — цена одного посещения шейпинг-зала, руб.;

29,47 — удельные переменные расходы по залу, руб.

Учитывая, что продолжительность работы зала возрастет на 2 ч, ежедневный прирост маржинального дохода составит:

210,53 * 2 — 421,06 руб.

В целом за сутки по спорткомплексу маржинальный доход возрастет на:

2202,3 + 447,24 + 421,06 = 3070,6 руб., а за месяц на:

3070,6 * 30 = 92 118 руб..              ^

Поскольку изменения постоянных расходов не ожидается, на ту же сумму возрастет и финансовой результат спорткомплекса.^

Таким образом, из двух рассмотренных предложений второе является для спортивной организации более выгодным.

Выбор сегмента, чьи затраты необходимо снижать в первую очередь

Ситуация 25. Металлургический комбинат, осуществляя полный производственный цикл, планирует следующий годовой объем производства (мощности загружены неполностью) по основным видам продукции: чугун (сегмент 1) - 3500 тыс. т; сталь (сегмент 2) — 2350 тыс. т; прокат (сегмент 3) — 1662 тыс. т.

Ожидаемый объем производства чугуна (сегмент 1), составляющий 3500 тыс. т, распределится следующим образом:

1050 тыс. т будут реализованы на сторону (этот полуфабрикат производится в расчете на постоянных потребителей);

2450 тыс. т направляется на дальнейшую переработку — сталеплавильное производство (количество чугуна, необходимое в соответствии с расходным коэффициентом, равным 1,029, для производства заданного объема производимой стали).

Из общего объема произведенной стали (сегмент 2) (2350 тыс. т):

650 тыс. т направляется на продажу (полуфабрикат сталь как готовая продукция производится в расчете на постоянных потребителей);

1700 тыс. т направляется на дальнейшую переработку в прокатное производство (количество стали, необходимое в соответствии с расходным коэффициентом, равным 1,015, для производства заданного объема проката).

Себестоимость и цены на указанную выше продукцию представлены в табл. 3.117.

Таблица 3.117

Руководство предприятия стремится увеличить прибыль, в связи с чем разработало два мероприятия! Снижение себестоимости чугуна на 5% (внедрение технологии вдувания пылеугольного топлива); затраты на необходимую реконструкцию составляют 110 млн руб. Снижение цены на прокат на 10%, что должно привести к увеличению спроса на данный вид продукции и что в свою очередь позволит увеличить объем производства проката на 5%.

Выполним анализ предложенной ситуации с тем, чтобы ответить на два вопроса: Какова ожидаемая прибыль по каждому виду продукции и в целом по заводу? Целесообразны ли планируемые руководством мероприятия? В какой сегмент, в первую очередь, следует инвестировать средства?

Для ответа на первый вопрос определим, прежде всего, прибыль, полуденную от реализации чугуна:

(1400 - 859,32) * 1050 = 567 714 тыс. руб.

Прибыль, полученная от реализации стали, составит:

(2170 - 1222,69) * 650 = 615 751,5 тыс. руб.

Прибыль от реализации проката*

(2950 - 1409,63) * 1662 = 2 560 094,94 тыс. руб.

Таким образом, общая прибыль предприятия от реализации чугуна, стали и проката,составит 3 743 560,44 тыс. руб.

В рамках второго вопроса оценим, прежде всего, эффективность мероприятия 1. Снижение себестоимости чугуна на 5%

за счет внедрения технологии вдувания пылеугольного топлива составит 42,966 руб. (859,32 * 0,05), Вследствие этого прирост прибыли составит:              \

42,966 * 1050 = 45 114,3 тыс. руб.

С уменьшением себестоимости чугуна уменьшится себестоимость выплавляемой стали. Оценим размер этого снижения. * 859,32 — 884,24 руб. - стоимость чугуна в себестоимости стали до проведения мероприятия 1; * 816,354 руб. = 840,03 руб. — стоимость чугуна в сет бестоимости стали после проведения мероприятия 1.

Итак, в результате реализации мероприятия 1 себестоимость стали сократится на 44,21 руб. и составит:

1222,69 - 44,21 = 1178,48 руб.              ^

Прирост прибыли от продажи стали ожидается в сумме: 44,21 * 650 = 28 736,5 тыс. руб.

Оценим далее, как изменится себестоимость проката в связи с изменением себестоимости стали. * 1222,69 = 1241,03 руб. — стоимость стали в себестоимости проката до проведения мероприятия 1; * 1178,48 = 1196,16 руб. — стоимость стали в себестоимости проката после проведения мероприятия 1.

Таким образом, следствием мероприятия 1 станет снижение себестоимости проката на 44,87 руб. и прирост прибыли от его реализации в сумме:

44,87 * 1662 = 74 573,94 тыс. руб.

Общий прирост прибыли в связи с проведением мероприятия 1 достигнет:

45 114,3 + 28 736,5 + 74 573,94 =148 424,74 тыс. руб.

Эффективность мероприятия 2 оценивается следующим образом._Снижение отпускной цены проката на 10% составит:

2950 - 2950 * 0,1 = 2655 руб.

Новый объем производства проката (при росте в 5%) достигнет:

Рост объема производства проката приведет к необходимости увеличения объема выпуска чугуна и стали. Одновременно увеличатся объемы производства, отпускаемые в переделы. Объемы реализуемых полуфабрикатов.останутся прежними. Следовательно, величина получаемой предприятием прибыли от продажи чугуна и стали (полуфабрикатов в качестве готовой продукции) потребителям не изменится.

Исходя из вышеизложенного произведем расчет прибыли только от реализации проката.

Прибыль от реализации проката при осуществлении мероприятия 2 составит:

(2665 - 1409,63) * 1745,1 = 2 190 746,2 тыс. руб.

Отметим, что при увеличении объема производства снизятся условно-постоянные расходы в расчете на единицу продукции (уменьшится себестоимость единицы продукции). Однако в^ рассматриваемой ситуации уменьшением себестоимости единицы продукции можно пренебречь в связи с несущественным приростом объема производства.

Итак, в базовом варианте прибыль от реализации проката составит 2 560 094,94 тыс. руб. ((2950,00 — 1409,63) * 1662), а при проведении мероприятия 2 — 2 190 746,2 тыс. руб. Очевидно, что данное мероприятие не целесообразно (убыточно), оно ведет к уменьшению прибыли по сравнению с базовым вариантом.

Выполненный анализ позволяет сделать следующие выводы. Инвестировать средства следует в первый сегмент (производство чугуна). Мероприятие 1 является наиболее перспективным, так как ведет к сокращению затрат на производство единицы продукции. Расчеты по первому варианту доказали, что мероприятие по внедрению новой технологии ведет к снижению себестоимости единицы продукции, увеличению прибыли. Ее в дальнейшем можно инвестировать во внедрение нового оборудования и новых технологий. Кроме того, снижение себестоимости продукции при сохранении базового объема прибыли позволит металлургическому комбинату проводить в перспективе более гибкую ценовую политику, являющуюся одним из основных факторов повышения конкурентоспособности продукции.

Задание 1. Предприятие «Дачник» занимается строительством типовыхдачных домиков. На сборку одного деревянного дома у предприятия уходит 1 тыс. кг гвоздей. В год предприятие строит 10 домиков. Гвозди предприятие покупает в соседнем магазине стройматериалов по цене 120 руб. за килограмм.

Директору предприятия известно, что можно приобрести станок цо производству гвоздей по цене 5 млн руб. Амортизация такого станка в год - 10%. Стоимость сырья для производства 1 кг гвоздей составит 20 руб. Придется нанять рабочих» заработная плата которых составит 30 руб. в расчете на 1 кг гвоздей.

Выполните соответствующие расчеты, используя методурав- нений и графический метод, и ответьте на вопрос: следует ли приобрести такой дорогостоящий станок или лучше продолжать покупать гвозди в соседнем магазине?

Задание 2. Малое предприятие занимается производством решеток и заборов, используя При изготовлении металлические прутки. Ий потребление составляет 10 000 шт. р год. В настоящее время предприятие производит прутки самостоятельно из сырья, которое закупает на стороне. Информация о расходах предприятия в расчете на весь объем производства представлена в табл. 3.118.

Таблица 3.118

* Переменные расходы:

"Постоянные расходы.

Предприятию поступило предложение закупать прутки на стороне по цене 17 руб. за единицу.

Используя математический и графический методы, установите, выгодно ли предприятию такое предложение.

Задание 3, Предприятие производит соки. Для реализации продукции необходимы упаковочные пакеты. В настоящее время предприятие производит их самостоятельно, но существует возможность покупать эти пакеты на стороне по цене 12 руб.. за штуку. Определите, что выгоднее для предприятия — производить пакеты самому или покупать их на стороне? Решите задачу различными методами.

Информация о затратах на производство (в расчете на тыс. шт. пакетов) представлена в табл. 3.119.

Таблица 3.119

Задание 4. В коммерческом банке, осуществляющем операции по привлечению (размещению) векселей, сформированы группы:

группа «А» работает по операциям с собственными векселями и состоит из трех человек (привлечение средств);

группа «Б» работает по операциям с векселями сторонних эмитентов и состоит из трех человек (размещение средств). Уровень косвенных расходов по бланку составляет: общепроизводственные — 10%; общехозяйственные — 20%.

Прямые затраты на одного сотрудника по группе «А» составляют 0,6 тыс. у.е., по группе «Б» — 0,8 тыс. у.е.

Определите, насколько эффективна будет операция размещения собственных векселей, проводимая на следующих условиях. Собственные векселя будут проданы на сумму 200 тыс. у.е. по ставке 4% на срок 1 год и на сумму 200 тыс. у.е. по ставке 3% на срок 6 месяцев. Привлеченные средства предполагает

ся разместить в долгосрочные векселя сторонних эмитентов на 200 тыс. у.е. со средней доходностью 9% сроком размещения 1 год и 200 тыс. у.е. с доходностью 8,5% сроком размещения 6 месяцев. Условная норма прибыли банка составляет 2,5%.

Решение заданий для самостоятельной работы

Задание 1

Уравнение затрат при покупке гвоздей в соседнем магазине:^ = 120х.

Уравнение затрат при самостоятельном производстве гвоздей: у2 = 500 000 + 50л: (в постоянные затраты включена лишь, годовая амортизация станка).

120х.= 500 000 + 50х, откуда х = 7143 кг.

Потребляя большее количество гвоздей, предприятию выгодно приобретение станка по их изготовлению.

Вывод: если предприятие «Дачник» планирует ежегодно строить 10 домиков, приобрести станок и производить гвозди самостоятельно будет выгоднее, чем покупать их на стороне.

Графическое решение представлено на рис. 3.31.

Задание 2

Постоянные затраты предприятия равны:

а = 8000 + 40000 + 12 * 1000 = 60 ООО руб.

Переменные расходы на единицу продукции составят:

Ь = 120 000 / 10 000 + 30 000 / 10000 = 15 руб.

Затраты на производство прутков собственными силами достигнут:

у, = 15 * 10 000 + 60 000 = 210 000 руб.

Расходы предприятия при закупках на стороне составят: у2= 17* 10 000 = 170 000 руб.

Вывод: предприятию выгоднее покупать прутки на стороне, нежели производить их самому. Экономия составит: 210 000 - 170 000 = 40 000 руб.

Графическое решение задачи представлено на рис. 3.32. ,

17дс = 15х + 60 000; х — 30 000. При потреблении менее 30 000 прутков в год покупать их выгоднее на стороне.

Задание 3

Переменные расходы на единицу продукции равней

2 + 2 + 3 = 7 руб.

Постоянные расходы составят: * 5000 = 20 ООО руб.

Затраты предприятия на производство упаковки равны:

у, = 20 ООО + 7 * 5000 = 55 000 руб.

Затраты на приобретение упаковки у поставщика составят:

у2 = 12 * 5000 = 60 000 руб.

Вывод: предприятию невыгодно приобретать пакеты у поставщика, поскольку в этом случае оно теряет 5000 руб. Графический метод (рис. 3.33):

12х = 7х + 20 000;

. 5х = 20 000; х = 4000.

Вывод: при потреблении предприятием менее 4000 пакетов, их выгоднее закупать у поставщика. При существующей потребности в 5000 пакетов выгоднее производить их самому.

Задание 4              / Средневзвешенная ставка привлечения векселей равна:

(200 000 * 0,04)+ (200 000 * 0,03)              8000 + 6000

              — =               = 3^5%.

200000 + 200000*100              400000*100 Совокупные расходы сотрудника группы «А» составят:

600 + 600 *0,1 + 600 * 0,2 = 780 у.е.

Всего по группе «А»:

780 * 3 = 2340 у.е. Совокупные расходы сотрудника группы «Б» составят:

800 +800 * 0,1 + 800 * 0,2 = 1040 у.е.

Всего по группе «Б»:

1040* 3 = 3120у.е. Доходы от размещения ресурсов:

200 000 * 0,09 = 18 000 у.е. и 200 000 * 0,085 * 0,5= 8500 у.е.

Всего: 18 000 + 8500 = 26 500 у.е. Расходы от привлечения ресурсов будут равны:

200 000 * 0,035 + 200 000 * 0,035 * 0,5 = 10 500 у.е. Доходность операции по размещению ресурсов в долгосрочные векселя составит:

(26 500 -10 500 - 2340 - 3120)

                            1 *100 = 2,635%.

400000

Вывод: 2,635% gt; 2,5%, следовательно, операция эффективна. Тесты Компания производит изделия А и Б в количестве 70 000 и 30 000 ед. соответственно. Цена реализации изделия А - 6 руб.,

267

изделия Б — 12 руб. Удельные переменные расходы по изделию А — 2 руб., по изделию Б — 4 руб. Предприятию выгоднее:

а)              изделие А;

б)              изделие Б;

в)              оба изделия в равной степени. Если оба изделия производятся на одном и том же оборудовании (условие см. в тесте 1), то в первую очередь следует изготовить изделие:

а)              А;

б)              Б;

в)              обе альтернативы равноценны. Организация изготавливает и реализует один вид продукции. Постоянные затраты в течение года — 18 млн^зуб., переменные прямые расходы на единицу — 800 руб., договорная цена единицы продукции — 1700 руб. Для того чтобы выпуск этой продукции был оправданным, объем реализации должен составить:

а)              ЮОООед.;

б)              20000 ед.;

в)              не менее 20 000 ед.;

г)              не более 20 000 ед.;

д)              ни один ответ не верен. Предприятие производит и продает шариковые ручки. Переменные затраты — 3 руб. на каждую ручку, постоянные -х. Предприятие может продавать 600 000 ручек по 5 руб. и иметь от этого прибыль 200 тыс. руб. (1 альтернатива), а может продавать 350 000 ручек по 6 руб. и 200 000 ручек по 4 руб. (2 альтернатива). Предприятию выгоднее:

а)              1 альтернатива;

б)              2 альтернатива;              .

в)              при обеих альтернативах финансовый результат одинаков. Точка безубыточности при выборе 1 альтернативы (условие см. в тесте 4) составит:

а).200ед.;

б)500ед.;

в)5              000ед.;

г)              ни один ответ не верен. Наркологический диспансер проводит экспресс-диагностику алкогольного опьянения, закупая на стороне для этих целей тесты «Контроль трезвости» по цене 150 руб. за единицу.

Эти тесты можно изготовить самостоятельно в клинической лаборатории диспансера. В этом случае постоянные-затраты лаборатории составят 20 ООО руб. в год, а переменные в расчете на один тест — 100 руб.:

а)              при годовой потребности в 400 тестах расходы на их закупку совпадут с себестоимостью их изготовления;

б)              при потребности свыше 400 ед. в год более экономным будет являться собственное изготовление тестов;

в)              при потребности меньше 400 тестов в год выгоднее их покупать;

г)              все.ответы верны. Наркологическому диспансеру поступило предложение на оказание медицинской услуги «Освидетельствование наркологической независимости» 30 работникам учреждения А. Цена выполнения одной услуги — 360 руб. При этом лечебнопрофилактическое учреждение понесет дополнительные затраты в размере 3,52 тыс. руб. Ежемесячно Наркологический диспансер оказывает 64 таких услуги при сумме постоянных затрат 7*7 тыс. руб. и переменные расходы в расчете на одну услугу —152 руб. Выгодно ли подобное предложение наркологическому диспансеру?

а)              выгодно;

б)              невыгодно. Для производства ткани текстильная фабрика может использовать один из двух станков. Исходная информация приведена в табл. 3.120.

Таблица 3.120

По контракту фабрике необходимо произвести 1000 пог. м ткани. Для этого выгоднее использовать:

а)              станок А;

б)              станок Б;

в)              выбор станка не повлияет на эффективность контракта.

Менеджмент современных организаций нуждается в достоверном информационном обеспечении для разработки сценариев будущего экономического развития. При этом, разрабатывая собственную стратегию, любая организация стремится к минимизации рисков будущей предпринимательской деятельности. Эти задачи, как свидетельствует практика, могут быть успешно решены в системе управленческого анализа, важнейшим предназначением которого является поиск ответа на вопрос: «Что будет, если?» Как скажется на рисках предпринимательской деятельности изменение тех или иных хозяйственных условий?              г~ *

Важнейшим приемом управленческого анализа, позволяющим ответить на этот вопрос, является расчет операционного рычага (Ор), осуществляемый по формуле:

Ор = Маржинальный доход / Прибыль. (34)

Операционный рычаг связан с уровнем предпринимательского риска: чем он выше, тем больше риск. Повышение риска, в свою очередь, означает возможность получения предприятием дополнительной прибыли.

Операционный рычаг позволяет оценить степень влияния изменения объемов продаж на размер будущей прибыли организации. Очевидно, что прибыль может быть получена лишь после прохождения точки безубыточности (равновесия). Та- , ким образом, расчеты операционного рычага позволяют ответить на вопрос: «Какой прирост прибыли следует ожидать при увеличении объемов продаж на 1% после преодоления организацией равновесного состояния?» Методика расчета операционного рычага иллюстрируется данными табл. 3.121.

Таблица 3.121

Расчет точки безубыточности в натуральном и стоимостном выражении представлен в табл. 3.122.

Таблица 3.122

На небольшом удалении отточки безубыточности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, по мере возрастания объемов продаж она начинает убывать: каждый последующий процент прироста выручки будет обеспечивать все меньший процент прироста прибыли. При скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания мощностей или другими обстоятельствами, значение точки безубыточности возрастет, и данные зависимости придется прогнозировать заново. Изменение объемов продаж относи-

тел ьно точки безубыточности влечет за собой и изменение запаса финансовой прочности. Одновременно меняются риски предприятия (табл. 3.123).

Таблица 3.123

Цена продажи - 38 087 руб. (см. табл. 3.122).

** Удельные переменные расходы — 34 550 руб. (см. табл. 3.122).

Выполненные расчеты свидетельствуют о том, что вблизи точки равновесия деятельность организации оказывается не только наиболее результативной, но и сопровождается максимальными рисками. Так, при объеме продаж в 3750 ед. увеличение выручки от реализации на 1% обеспечит предприятию прирост прибыли на 102,03%, т.е. более чем в два раза. Одновременно снижение в этой точке объемов продаж на 1 % сократит в два раза финансовый результат организации. Повышенный удельный вес постоянных затрат усиливает действие операционного рычага, а снижение деловой активности организации приводит к многократным потерям прибыли.

Реализация 5000 ед. продукции окажется для предприятия менее рентабельной, но вместе с тем и менее рискованной: рост продаж в этой точке на 1% вызовет прирост прибыли лишь на 3,89%; столь же незначительно снизится финансовый результат при падении объемов продаж.

О              сокращении рисков предпринимательской деятельности по мере удаления от точки безубыточности свидетельствует и динамика запаса финансовой прочности - показателя, характеризующего возможность снижения продаж до начала получения предприятием убытков. В то время как продажи на уровне 3750 ед. обеспечат предприятию запас финансовой прочности в размере 1409 тыс. руб. (или 0,99%), при реализации 5000 ед. продукции этот показатель составит 49 018,0 тыс. руб. (или 25,74%) (см. табл. 3.123).

Таким образом, чем ближе ожидаемые продажи к равновесному состоянию, тем чувствительнее к изменению объемов реализации оказывается прибыль предприятия; предпринимательская деятельность сопровождается при этом повышением как рентабельности производства, так и предпринимательских рисков. Следовательно, управлять рисками можно посредством влияния на размер ожидаемых продаж. А можно ли минимизировать производственные риски путем управления затратами предприятия? Для ответа на этот вопрос представим формулу (34) в расширенном виде:

Ор = (Прибыль + Постоянные расходы) / Прибыль =

(35)

= 1 + Постоянные расходы / Прибыль, %.

Из зависимости (35) видно, что размер переменных затрат на уровень операционного рычага не влияет. И, напротив, чем выше уровень постоянных расходов организации, тем сильнее операционный рычаг, а следовательно, риск предпринимательской деятельности. В табл. 3.124 выполнены расчеты операционного рычага и запаса финансовой прочности при объемах продаж в 4000 ед. и трех вариантах размера постоянных затрат. Первый вариант соответствует данным табл. 3.123, во втором случае предполагается рост постоянных затрат предприятия на 5%, в третьем случае - на 7%. Объем продаж и переменных расходов для всех вариантов неизменны.

ременные расходы. Крупные производства также обладают существенными суммами активов, несут большие административно-управленческие расходы. Следовательно, специфика производственной деятельности, ее масштабы влияют на размер исследованных выше показателей и уровень предпринимательского риска.

Операционный рычаг в высокоавтоматизированных Производствах оказывается значительно выше, чем на предприятиях с преобладанием ручного труда. Запас финансовой прочности из-за высокого порога рентабельности в автоматизированном производстве обычно ниже. Следовательно, крупным автоматизированным производствам свойственен больший риск предпринимательской деятельности. Менеджмент таких предприятий в большей мере «заблокирован», т.е. имеет меньше вариантов принятия решений. Высокий удельный вес постоянных затрат в общей их сумме свидетельствует об ослаблении гибкости предприятия, © высоких выходных барьерах данного бизнеса, ъе. низкой возможности выхода из него. Чем больше стоимость основных средств предприятия, тем сильнее оно «увязает» в своей рыночной нише.

Минимизацйи предпринимательских рисков может способствовать перевод части постоянных расходов в разряд перемен- ных. Иногда у предприятий имеется такая возможность. Например, взамен повременной оплаты труда основных рабочих можно ввести сдельную форму; заработную плату работников коммерческого отдела поставить в зависимость от объемов продаж (взамен системы окладов); сумму задолженности за аренду складских помещений начислять в зависимости от степени их загрузки и т.д. Подобные организационные мероприятия благоприятно воздействуют на значения показателей операционного рычага и запаса финансовой прочности. В табл. 3.125 представлены расчеты этих коэффициентов потрем альтернативам. За базовый принят I вариант, характеристики которого взяты из табл. 3.124. Общая сумма расходов неизменна по всем альтернативам. Она составляет 151 334,0 тыс. руб. (138 200,0 + + 13 134,0). Во втором варианте часть постоянных затрат (5000 тыс. руб.) переведена в состав переменных, и потому общие переменные затраты составили 143 200,0 тыс. руб. (138 200,0 + 5000,0), а постоянные расходы - 8134,0 тыс. руб. (13 134,0 - 5000,0). В третьем варианте 8000 руб. постоянных затрат

стали переменными, в результате чего общая их сумма равт на 146 200,0 тыс. руб. (138 200,0 + 8000,0), а в постоянных рас? ходах осталось 5134,0 тыс. руб. (13 134,0 - 8000,0) (см. табл. 3.125).

Таблица 3.12S

расходов благоприятно воздействует на финансовую стабильность предприятия: сокращается значение точки безубыточности, снижается сила воздействия операционного рычага и возрастает запас финансовой прочности. Производственные риски при этом снижаются, однако деятельность предприятия становится менее эффективной. Увеличение доли постоянных затрат в общей их сумме, напротив, ведет к ощутимому росту производственного риска, вызывая, однако, необходимость „ контроля объемов продаж.

Выявленные зависимости необходимо учитывать при разработке стратегии организации с целью минимизации производственных рисков. Так, при пессимистических прогнозах динамики выручки от продаж следует заблаговременно позаботиться о снижении постоянных расходов. В противном случае потеря прибыли от каждого процента недополученной выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта операционного рычага. И, наоборот, при появлении уверенности в долгосрочной перспективе повышения спроса на продукцию (работы, услуги), производимую предприятием, например при заключении долгосрочных контрактов, позволяющих значительно повысить нынешние объемы продаж, можно не опасаться некоторого прироста постоянных расходов как фактора, повышающего риск предпринимательской деятельности.

Задания для самостоятельной работы —~ш

Задание 1. Мебельная фабрика реализует гарнитуры собственного производства.,Объем продаж в год составляет 3000 ед. Выручка от продаж — 55 500 тыс. руб. При этом переменные расходы — 36 000 тыс. руб.г а постоянные — 10 000 тыс. руб. У предприятия есть резервы по наращиванию объемов производства и продаж.              v

Необходимо оценить: Предпринимательский риск (силу операционного рычага, точку безубыточности, запас финансовой прочности) приданном объеме продаж. Предпринимательский риск при изменении объемов продаж. Рассмотрите варианты объема продаж 2000 ед., 3500 ед., 4000 ед. и 4500 ед.

Степень предпринимательского риска при увеличении постоянных расходов на 5% и 20% (объем продаж 4000 ед.). Как изменится предпринимательский риск при переводе основных рабочих предприятия с повременной на сдельно-пре- миальную оплату труда? Рассмотрите два варианта оплаты тру- , да: 5% и 7% от полученной выручки (объем продаж — 4000 ед.). *

Сделайте выводы по результатам проведенных расчетов.

Задание 2. Имеются следующие данные по организации, торгующей запчастями, за отчетный период (табл. 3.126).

Таблица 3.126

Требуется: Рассчитать точку безубыточности организации, операционный рычаг, запас финансовой прочности, уровень рентабельности продаж. Определит^ изменение операционного рычага и запаса финансовой прочности при следующих объемах продаж — 6200, 8500, 10 000 и 14 000 шт. Оценить, как изменится операционный рычаг и запас финансовой прочности при:

уменьшении постоянных расходов на 10%; увеличении постоянных расходов на 10 и 20%. Объем продаж—10 610 ед.

Спрогнозировать смещение операционного рычага и запаса финансовой прочности при:

уменьшении постоянных расходов на 4000 тыс. руб.;

увеличении постоянных расходов на 5000 тыс. руб.

Общая сумма затрат на производство и реализацию продукции остается неизменной. ^

По результатам выполненных расчетов сделайте аргументированные выводы.

Задание 3. Предприятие-оптовик ООО «Маркос» реализует праздничные ароматизированные свечи. Свечи продаются упаковками по 8 шт. Цена одной свечки 2,5$. Объем реализации за квартал составил 5000 упаковок. Причем у аналитической группы предприятия имеется следующая информация по затратам: постоянные затраты составляют 40 000$, а отношение переменных затрат к выручке — 0,2. Финансовый директор предприятия поручил аналитикам спрогнозировать прибыль от продаж при планируемом росте выручки на 20%, а также оценить силу воздействия операционного рычага.

Выполните необходимые расчеты.

Задание 4. Предприятие ООО «Вискас» производит и реализует на отечественном рынке корм для кошек с одноименным названием. Руководство предприятия разрабатывает планы на будущее.

Отчетный период характеризовался следующими производственными показателями: постоянные затраты в год —* 30 000 руб.;

•, цена одной упаковки корма — 10 руб.; . переменные затраты на одну упаковку — 5 руб.; возможный диапазон объема производства — от 6000 до 10 000 упаковок.

Требуется определить: Объем производства и продаж, при котором прибыль достигнет величины в 15 000 руб. Какова сила операционного рычага и как йзменится прибыль, если:

а)              объем продаж увеличится на 6%;

б)              объем продаж уменьшится на 10%.

Решение заданий для самостоятельной работы

Задание 1 Порядок расчетов представлен в табл. 3.127.

Вывод: мебельная фабрика имеет неплохие показатели хозяйственной деятельности. Увеличение объемов продаж на 1% ведет к увеличению прибыли на 2,05%. Организация может снизить объемы продаж на 48,7% прежде чем войдет в состояние равновесия. Последовательность расчетов представлена в табл. 3.128.

Вывод: с увеличением объема продаж прирост прибыли снижается. Но при этом снижается и предпринимательский риск (увеличивается запас финансовой прочности). Последовательность расчетов представлена в табл. 3.129.

Таблица 3.12?

Вывод: с увеличением постоянных расходов при неизменных переменных затратах рост объема продаж на 1% сопровождается большим ростом прибыли. Одновременно возрастает и предпринимательский риск: уменьшается запас финансовой прочности и смещается объем продаж в точке безубыточности в сторону увеличения.

Последовательность расчетов представлена в табл. 3.130.

Таблица 3.130

Вывод: снижение доли постоянных расходов и перевод их в переменные уменьшает прибыль предприятия, но снижает предпринимательский риск, о чем свидетельствует увеличение запаса финансового рычага и уменьшение объема в точке безубыточности.

Задание 2 46 153,5 - 26 312,8 = 19 840,7 тыс. руб.

Удельный маржинальный доход:

19 840,70/10 610 = 1,87 тыс. руб.

Последующие расчеты и их результаты представлены в табл. 3.131.

Таблица 3.131

Точка безубыточности:

' И 518/ 1,87 = 6159 шт.

Предприятие имеет достаточный запас финансовой прочности:

(46 153,50-26 791,65)/46 153,50 * 100% = 41,95%.

Уровень рентабельности продаж:

8322,50 / 37 830,80 = 0,22, или 22%.

Операционный рычаг:

19 840,70/8322,70 = 2,38. Поведение анализируемых показателей при возможном изменении объема продаж показано в табл. 3.132.

Таблица 3.132
cellspacing="0" cellpadding="0">

№

п/п

Показатели

6200

8500

10 000

14 000

1

Выручка от продаж, тыс. руб.

26 970

36 975

43 500

. 60 900

2

Цена изделия, тыс. руб.

4,35

4,35

4,35

4,35

3

Объем продаж, ед.

6200

8500

10 000

14 000

4

Затраты на производство и реализацию продукции, всего, тыс. руб.

26 894

- 32 598

36 318

46 238

В том числе:

*

5

Постоянные затраты

11518

И 518

И 518

11 518

6

Переменные затраты

15 376

21080

24 800

34 720

7

Удельные переменные затраты, руб./ед.

2,48

2,48

2,48

2,48

8

Прибыль от продаж, тыс. руб.

76

4377

7182

14662

9

Удельная прибыль от продаж, тыс. руб./ед.

0,01

0,51

0,72

1,05

10

Маржинальный доход, тыс. руб.

11594

15 895

18 700

26 180

11

Удельный маржинальный доход, тыс. руб.

1,87

1,87

1,87

1,87

12

Точка безубыточности, шт.

6159

6159

6159

6159

Вывод: вблизи точки безубыточности деятельность организации не только наиболее результативна, но и подвержена максимальным рискам. При объеме продаж в 6200 ед. увеличение выручки на 1% обеспечит прирост прибыли на 152,55%, нотак* же при снижении объема на 1% финансовый результат уменьшится на эти же 152,55%.

Реализация 14 ООО ед. продукции окажется менее рентабель-. ной для предприятия, но при этом и менее рискованной. Рост продаж в этой точке вызовет рост прибыльна 1,79%, но и при снижении объема продаж финансовый результат снизится так же незначительно. Изменение анализируемых показателей в ситуации, когда постоянные затраты уменьшаются и увеличиваются, представлено в табл. 3.133.

Вывод: чем выше уровень постоянных затрат, тем сильнее операционный рычаг, и следовательно, предпринимательский риск. Часть постоянных расходов переведена в разряд переменных, во втором случае, напротив, из разряда переменных — в категорию постоянных (табл. 3.134).

Вывод: уменьшение доли постоянных затрат при одинаковой сумме затрат положительно влияет на деятельность предприятия: снижается сила операционного рычага и значение точки безубыточности, возрастает запас финансовой прочности.

Изменение постоянных              11518              -              4000              11518              11518              +              500ft

расходов

Задание 3 -

Условные обозначения:

В — выручка от реализации;

3„еР — переменные затраты;

Выручка от продаж в отчетном квартале: * (8 * 5000) = 100 000$.

288 . '

Теперь, чтобы узнать прибыль предприятия в отчетном квартале, рассчитаем величину переменных затрат. Составим следующее отношение:

Зпер / В = 1 / 5              (И3              УСЛОВИЯ).

Тогда 3пер= 100 ООО * 0,2 = 20 000$.

Отсюда величина прибыли:

100 000 - 20 000 - 40 000 = 40 000$.

Сила воздействия операционного рычага:

, 80 000 / 40 000 = 2%.

Вывод', при увеличении объема продаж на 1% следует ожидать прироста прибыли на 2%.

Планируемая выручка:

100 000 * 1,2 = 120 000$.

Планируемые переменные расходы:

120 000:5-24000$.

Планируемая прибыль:.

120 000 - 24 000 - 40 000 = 56 000$.

Сила воздействия операционного рычага:

96 000:56000= 1,7.

Вывод: с увеличением объема продаж сила Бездействия операционного рычага ослабевает.

Задание 4

Введем следующие обозначения:

3„ос— постоянные затраты в год — 30 000 руб.;

Ц — цена одной упаковки корма — 10 руб.;

Зпер— переменные затраты на одну упаковку - 5 руб.; х — объем производства — от 6000 до 10 000 упаковок; П — прибыль — 15 000 руб.;

МД — маржинальный доход;

В — выручка от продаж;

СОР — сила операционного рычага.

П = МД-3„ .

г 1              ппс

Удельный маржинальный доход:

10-5 = 5 руб.

Для определения объема продаж составим уравнение:

15 ООО = 5 * jc — 30 ООО; у

5л: = 45 ООО;

х = 9000 упаковок. Объем рассчитан верно, он попадает в заданнный интервал (от 6000 до 10 000 упаковок).

Выручка от продаж:

10* 9 000 = 90 000 руб. Операционный рычаг:

(5 *9000)/15 000 = 3.

Вывод: при изменении объема продаж на 1% прирост прибыли составит 3%.

2а. Объем продаж: 9000 * 1,06 = 9540 уп.

Маржинальный доход: 5 * 9540 = 47 700 руб.

Прибыль: 47 700 - 30 000 = 17 700 руб.

Операционный рычаг: 47 700 : 17 700 = 2,69.

26. Объем продаж: 9000 * 0,9 = 8100 уп.

Маржинальный доход: 5 * 8100 = 40 500 руб.

Прибыль: 40 500 — 30 000 = 10 500 руб.

Операционный рычаг: 40 500 : 10 500 = 3,85.

Тесты ЗАО «Сантехкомплект» занимается продажей импортного и отечественного санитарно-технического оборудования. Отдел импортных закупок занимается поставками счетчиков для воды фирмы Minol, имея следующие показатели:

объем продаж — 2500 шт.; цена — 2000 руб.; выручка — 000 000 руб.; удельные переменные затраты (брокерские услуги, таможня, НДС) — 1700 руб. / шт.;

общие переменные затраты — 4 250 000 руб.; постоянные затраты (транспорт) — 150000 руб. Затраты на транспортировку рассматриваются как постоянные.

Показатели операционного рычага и запаса финансовой прочности составят:

а)              2,0 и 76%;

б)              1,25 и 80%;

в)              1,5 и 85%;

г)              1,2 и 65%. Данные представлены в табл. 3.135,

Таблица 3.135

Показатели операционного рычага составят:

а)              2,5 по варианту А и 1,14 по варианту Б;

б)              1,14 по варианту А и 2,5 по варианту Б;

в)              6,0 по варианту А и 1,14 по варианту Б;

г)              1,14 по варианту А и 6,0 по варианту Б. Используя данные теста 2, определите запас финансовой прочности по каждому варианту и выберите правильный ответ:

а)              87% по варианту А и 16,67% по варианту Б;

б)              1,14% по варианту А и 2,5% по варианту Б;

в)              26,0% по варианту А и 14,0% по варианту Б;

г)              16,67% по варианту А и 87,5% по варианту Б. Выберите из нижеперечисленных правильные утверждения:

а)              при приближении объема продаж к минимально допустимому (точке безубыточности) показатель операционного рычага растет;

б)              при последующем увеличений объема продаж показатель прибыли растет очень интенсивно, но запас финансовой прочности мал, т.е. положение фирмы не стабильно;

в)              при удалении от текущего объема продаж в сторону увеличения запас финансовой прочности высок, но показатель операционного рычага мал;

г)              верны все утверждения. Используя условия теста 2, рассчитайте изменение показателей в условиях подорожания транспортных услуг перевоз-

чика, являющихся постоянными затратами, на 10% и выберите правильный ответ. Возможные варианты ответов представлены в табл. 3.136.

Таблица 3.136*

а)вариант              А;

б)вариант              Б;

в)вариант              В;

г)              вариант Г. Используя условия теста 2, рассчитайте изменение показателей в условиях подорожания транспортных услуг перевозчика, являющихся постоянными затратами, на 5% и выберите правильный ответ. Возможные варианты ответов представ лены в табл. 3.137.

Таблица 3.137

а)вариант              А;

б)вариант              Б;

в)варцант              В;

г)              вариант Г. Из нижеперечисленных утверждений выберите верное:

а)              при прочих равных условиях снижение постоянных расходов ведет к снижению запаса финансовой прочности и росту операционного рычага;

б)              при прочих равных условиях увеличение постоянных расходов ведет к снижению запаса финансовой прочности и росту операционного рычага;

в)              при прочих равных условиях увеличение постоянных расходов вeдef к увеличению запаса финансовой прочности и операционного рычага;

г)              ни одно утверждение не верно. ЗАО «Сантехкомплекг» (см. тест 1) удалось найти нового перевозчика, что привело к снижению транспортных расходов. Вместе с тем, в связи с изменением таможенного законодательства произошло увеличение таможенных пошлин. В изменившейся ситуации показатели деятельности организации выглядят следующим образом: постоянные затраты — 125 ООО руб.; общие переменные затраты — 4 275 ООО руб.; удельные переменные затраты — 1710 руб.; удельный маржинальный доход — 290 руб./шт.; совокупный маржинальный доход — 725 ООО руб. Рассчитайте показатели точки безубыточности, прибыли, операционного рычага и запаса финансовой прочности в новыхусловиях хозяйствования. Варианты ответов представлены в табл. 3.138.

Таблица 3.138

а)вариант              А;

б)              вариант Б;

в)вариант              В;

г)              вариант Г. Выберите верное утверждение: В случае, когда часть постоянных затрат переходит в состав переменных (при неизменности их общей суммы):

а)              прибыль организации не меняется;

б)              точка безубыточности переходит на меньший уровень;

в)              запас финансовой прочности возрастает;

г)              операционный рычаг снижается;

д)              верны все утверждения.

Глава 4              ш—

СТРАТЕГИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

В предыдущей главе работы речь шла о перспективном управленческом анализе, охватывающем краткосрочный период (как правило, до года). Его проведение позволяет организациям принимать тактические управленческие решения. Однако для разработки стратегии предприятию необходимы прогнозы и оценки, рассчитанные на более длительный отрезок времени. Они и формируются в процессе проведения стратегического управленческого анализа.

Стратегический анализ может преследовать различные цели. Из всего их разнообразия рассмотрим две — оценку эффективности будущих инвестиций и эффективности проведения реорганизации предприятия, сопровождающейся введением трансфертного ценообразования.

4.1. Инвестиционный анализ

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Инвестиции способствуют решению организациями ряда серьезнейших задач, среди которых можно выделить следующие: расширение существующей предпринимательской деятельности; приобретение новых производств; диверсификация бизнеса за счет освоения новых областей и направлений.

В процессе своей деятельности практически все коммерческие организации в той или иной степени сталкиваются с необходимостью инвестиций. Даже предприятия, которые по каким-либо причинам не стремятся к расширению своего бизнеса, рано или поздно вынуждены обновлять основные фонды, что также предполагает инвестирование.

Во всех случаях, осуществляя инвестирование, организация стремится прибыльно разместить капитал. Инвестицион

ный анализ призван при этом ответить на вопрос: «Какой из проектов капиталовложений выгоден организации?»

-ч В то же время целью, которую ставит перед собой организация, планируя инвестиции, не обязательно является извлек чение прибыли в буквальном значении этого слова. Инвестиционные проекты могут быть сами по себе убыточными в экономическом смысле, но приносящими косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения некоторого социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам, улучшения потребительских свойств продукции, решения вопросов охраны» окружающей среды и др.

Принятие решений инвестиционного характера осложняй ется рядом факторов: вид инвестиции; стоимость инвестиции онного проекта; множественность доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения, и т.д. Кроме того, в нашей стране сложность принятия инвестиционных решений усугубляется неопределенностью ситуации и наличием инфляции.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в томлисле и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применяемым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен ряд формализованных методов принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-либо универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Целью данной главы книги является рассмотрение ряда формализованных методов и приемов анализа инвестиций, а также возможностей их практического приложения.

В этой связи остановимся, прежде всего, на теоретических аспектах инвестиционного анализа.

Этапы разработки инвестиционного проекта

Ч

Вопрос о капиталовложениях является одним из наиболее сложных для любой организации, поскольку инвестиционные затраты могут принести доход только в будущем. Оценивая экономическую привлекательность капиталовложений, предприятие сталкивается с необходимостью прогнозирования отдаленных по времени событий, причем фактор неопределенности должен быть свёден к минимуму. Для того чтобы при-~ нять решение о целесообразности воплощения в жизнь инвестиционного проекта, предприятие должно провести детальный расчет егаокупаемости.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема пред- полагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений, т.е. требуется некоторым образом сравнить величину инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой здесь является проблема их сопоставимости. В каждом случае эта проблема решается индивидуально, причем должен учитываться ряд основных факторов, среди которых: темп инфляции; разнообразные риски, которыми сопровождается инвестиционный проект; величина периода, на который составляется прогноз, и т.д.

Разработка инвестиционного проекта включает в себя ряд этапов, каждый из которых в той или иной степени обязателен для выработки обоснованного решения.

Этап сбора информации и прогнозирования объемов реализации. На этом этапе разработчик инвестиционного проекта должен собрать как можно больше сведений о том, какой спрос предъявляют потребители на планируемый к выпуску продукт. При этом должны быть выявлены и проанализированы спрос и цены на аналогичные товары (работы, услуги), на товары-заменители, атакже наличие фирм-конкурентов и их политика. Важно рассмотреть краткосрочную и долгосрочную перспективу рынка данного товара. Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогнозирование объема реализации является очень существенным, поскольку его недооценка может привести

к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка к неэффективному использованию введенных по проекту про-; изводственных мощностей, или к неэффективности сделанных; капиталовложений.              }

Преимуществом на этом этапе пользуются крупные фир^' мы и корпорации, планирующие значительные инвестиции^ Они могут позволить себе проведение дорогостоящих марке-j тинговых исследований, результатом которых является объект тивный и достаточно надежный ответ на вопрос о возможных; объема* реализации. Небольшие фирмы вынуждены полагаться1, исключительно на опыт и интуицию своих менеджеров. •

Этап прогнозирования объемов производства и прибыли. HaJ этом этапе разработчик проекта исходя из возможного объе-) ма реализации определяет размер и технологический уровень предприятия. При этом следует иметь в виду масштаб доступ-* ных источников финансирования. Затем анализируются цены и условия оплаты оборудования; сравниваются альтернатив-* ные варианты (выкуп оборудования или лизинг); анализируй ется рынок аренды (покупки) требуемых помещений; коли-j чество, квалификация и оплата привлекаемого персонала^ и т.д.

Если все предыдущие работы может проделать, например,’ маркетинговая служба предприятия, то на данном этапе к раз-; работке проекта должен подключиться бухгалтер-аналитик. Получив информацию о всех возможных издержках, он, про^- ведя их классификацию, калькулирует плановую себестоимость продукции. Информация о прогнозируемых ценах реализации и объемах производства позволяет рассчитать плановую при^ быль. Необходимым инструментом на данном этапе является; анализ безубыточности, теоретические аспекты которого были; рассмотрены в разделе 3.4 книги.              \

Итак, результатом работ на данном этапе является прогноз* объемов продаж, их себестоимости и прибыли. Если размер планируемой прибыли меньше некоторого порогового значеч ния, установленного фирмой, то проект может быть отвергнут уже на этой стадии разработки. Если же размер прибыли будет признан приемлемым, то целесообразно проведение даль-! нейшего анализа.

Этап оценки видов и уровней рисков. На этом этапе подверг гаются критическому анализу все ранее полученные сведения

н части достижимых объемов реализации и производства, отпускных цен на продукцию, уровня йздержек и т.д. и сделанные на их основе выводы. Рассматриваются различные варианты ухудшения конъюнктуры. Это достигается посредством анализа чувствительности в рамках анализа безубыточности.

Для получения полной и объективной картины также анализируются различные возможные варианты изменения конъюнктуры в сторону улучшения. Существуют методики (их содержание раскрывается ниже), позволяющие судить на основе анализа чувствительности о том, насколько рискованным является инвестирование средств в данный проект.

В результате разработчик получает ответ на вопрос, является ли уровень риска, сопряженный с данным проектом, приемлемым. Если нет — проект отвергается, если да — подвергается дальнейшему анализу.

Этап определения требуемого объема и графика инвестиций. Рассмотрев и проанализировав с точки зрения минимизации все издержки, сопутствующие проекту, разработчик получает информацию о размере вложений во внеоборотные активы. Анализ схемы финансовых потоков (построение сметы расходования и поступления денежных средств) позволяет определить размер необходимого оборотного капитала. Располагая детально разработанной информацией о затратах, можно определить объем и график требуемых инвестиций.

Этап оценки доступности требуемых источников финансирования. Рассчитав объем и график инвестиций, разработчик решает, какие источники финансирования (йз числа доступных) будут задействованы. В случае, если собственных средств организации оказывается недостаточно и инвестиции предполагается осуществить за счет привлеченных кредитов, необходим анализ рынка ссудных капиталов.

Этап оценки приемлемого значения стоимости капитала. Основной целью данного этапа является сравнение разрабатываемого инвестиционного проекта с другими, альтернативными возможностями размещения капитала. Это достигается посредством методики, называемой в литературе «анализом инвестиций», или «анализом капиталовложений». Ниже она рассмотрена подробно.

Результатом исследований, проведенных на этом этапе, является окончательный обоснованный ответ на вопрос отом,

выгоден ли разрабатываемый проект и должен ли он быть воплощен в жизнь.

Описанная последовательность действий при разработке ^ инвестиционного проекта, безусловно, не является обязательной. Исследования на всех этапах могут выполняться не последовательно, а параллельно. Это даже предпочтительнее, так как без оценки доступности источников финансирования, например, невозможно обосновать предполагаемый размер инвестиций и т.д.              ч

Методы и приемы, используемые для достижения стоящих , на каждом из этапов целей, разнообразны и индивидуальный В то же время можно выделить по крайней мере две формали-. зованные методики, применение которых является нетолько{; желательным, но и обязательным при грамотной разработке* инвестиционного проекта. Речь идет об анализе безубыточно-4 сти и анализе капиталовложений.

Элементы первой методики уже были использованы в предыдущей главе работы, в связи с чем остановимся здесь на. методике анализа капиталовложений.

Применение методов оценки и анализа проектов предпо-, лагает множественность используемых прогнозных оценок'и* расчетов. Множественность определяется как возможностью' одновременного применения ряда критериев, так и целесооб-* разностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде элек-! тронных таблиц.

Прежде чем приступить к рассмотрению конкретных применяемых критериев, сформулируем ряд определений.

Под элементами денежного потока, связанными с инвестиционным проектом, будём понимать чистые оттоки либо чистые притоки денежных средств в каждом рассматриваемом! периоде. Чистым оттоком денежных средств в каком-либо периоде является превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями, соответственно при обратном соотношений имеет место чистый приток. Наравне с денежными потоками ff анализе могут быть использованы значения чистой прибыли и убытка за период.

Очевидно, что инвестиционный проект может характерна зоваться любым чередованием притоков и оттоков денежных средств. В то же время наиболее распространенным является

случай, когда в начальный период осуществляются инвестиции (отток средств), а в течение всех последующих периодов функциойирования проекта имеют место притоки средств, компенсирующие инвестиции. Такой вид денежного потока будем называть ординарным, а денежный поток, сопровождающийся произвольным чередованием притоков и оттоков, — неординарным. Графическое представление соответствующих денежных потоков является наглядным инструментом в анализе инвестиционных проектов [8; с. 442].

Инвестиционный проект с ординарным денежным потоком представлен на рис. 4.1.

Рис. 4.1

Инвестиционный проект с неординарным денежным потоком показан на рис. 4.2.

Стрелка, направленная вверх, характеризует приток денежных средств в к-м периоде, а стрелка, направленная вниз, — отток.              '

Анализ проводится по одинаковым базовым периодам любой продолжительности, при этом необходимо увязывать величины элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода. Чаще всего в качестве периода используется год. Для анализа принимается, что приток (отток) денежных средств имеет местсгв конце очередного периода. Подобная логика вполне понятна и оправдана, поскольку, например, именно так считается прибыль — нарастающим итогом на конец отчетного периода.

Выше отмечалось, что основой принятия инвестиционных решений является сравнение требуемых вложений средств с прогнозируемыми доходами. Одна из базовых концепций экономики коммерческого предприятия и теории принятия управленческих решений состоит в том, что стоимость определенной суммы денег — это функция от времени возникновения денежных доходов и расходов. Сравнивая «ценность» денег, которые будут получены в будущем, с деньгами, которые должны быть потрачены сейчас, можно прийти к выводу, что первые менее ценны, чем вторые. Тому есть несколько причин, главная из которых — наличие положительного процента, под который можно инвестировать средства. Другой очевидной причиной является инфляция. Действительно, в случае наличия инфляции, номинально одинаковые суммы денег, полученные в разные периоды, будут обладать разной покупательной способностью, а следовательно, и разной ценностью.

Оценивая приток денежных средств по периодам, следует учитывать важное обстоятельство. Чем продолжительнее проект, тем более неопределенными и рискованными предполагаются притоки денежных средств отдаленных периодов. Поэтому рекомендуется выполнение рядарасчетов^понижающих поступления последних лет реализации проекта, либо эти поступления ввиду существенной неопределенности могут вообще исключаться из анализа.

Для корректного сравнения инвестиций с последующими доходами все денежные потоки должны быть пересчитаны на

один момент времени. Возможно использование двух методик. Все элементы денежного потока могут быть приведены к моменту окончания проекта путем их наращивания или к моменту первоначальных инвестиций путем дисконтирования. Второй способ является более распространенным.

Дисконтирование — это процесс нахождения сегодняшней стоимости тех денег, получение которых ожидается в будущем. Соответственно наращивание — это процесс нахождения будущей стоимости сегодняшних денег. Будущую стоимость капитала можно определить, воспользовавшись алгоритмом расчета сложных процентов:

Рк = Р(\+гУ,              ¦              (36)

где Рк— будущая стоимость капитала к концу периода к, руб.;

Р — дисконтированная стоимость капитала, руб.;

г— ставка дисконтирования;

к — число оборотов капитала, периодов (раз).

Соответственно дисконтированную (приведенную) стоимость будущего денежного потока можно рассчитать следующим образом:

lt;37gt;

Величина 1/(1-+- г)* — коэффициент дисконтирования. Для облегчения расчета дисконтированной стоимости разработаны таблицы значений коэффициентов дисконтирования в зависимости от г и к.

Ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках^ должна соответствовать продолжительности инвестиционного проекта. Используемые здесь методики рассмотрены ниже.

При оценке привлекательности инвестиционного проекта, помимо всех сопутствующих ему реальных издержек, во внимание также должны приниматься вмененные (воображаемые) затраты. Выбирая тот или иной инвестиционный проект, предприятие пренебрегает всеми остальными возможностями размещения капитала. Выгода, которая могла бы быть извлечена

предприятием при каком-либо другом размещении капитала, и должна рассматриваться в качестве вмененных издержек по данному проекту.

Если разрабатывается несколько альтернативных инвестиционных проектов, то в качестве вмененных издержек одного из них должна рассматриваться планируемая прибыль по другому. Во всех случаях в качестве вмененных затрат следует принимать доходы по безрисковым инвестициям. В международной практике в качестве безрисковых инвестиций принято рассматривать вложения в государственные ценные бумаги. Вклад в банк на депозит также представляется безрисковым размещением капитала. В частности, в нашей стране наименее рискованным видом инвестиций является депозит в Сберегательном банке РФ (СБ РФ).

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

а)              основанные на дисконтированных оценках;

б)              основанные на учетных оценках [9, с. 200].

К первой группе относятся: чистая приведенная стоимость; чистая терминальная стоимость; индекс рентабельности инвестиции; внутренняя норма прибыли (внутренний коэффициент окупаемости); модифицированная внутренняя норма прибыли; дисконтированный срок окупаемости инвестиции. Второй группе принадлежат: срок окупаемости инвестиции; коэффициент эффективности инвестиции.

Метод расчета чистой приведенной (дисконтированной) стоимости. Целью данного метода является выявление реального размера прибыли, который может быть получен организацией вследствие реализации данного инвестиционного проекта. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (/) с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.

Как отмечалось выше, дисконтированную (приведенную) стоимость денежного потока в общем случае можно рассчитать с помощью формулы (37).

При расчете дисконтированного денежного потока, как правило, применяется постоянная ставка дисконтирования.

Если в ходе разработки инвестиционного проекта продолжительностью п лет ожидаются денежные потоки в размере Рхgt; Pv , Рк9 то можно рассчитать общую накопленную величину дисконтированных доходов (Present Value, PV).

pv=?              *-Г’              (38)

*=i(i +г)*              *

где г — постоянная ставка дисконтирования.

Причем, если в k-м периоде прогнозируется отток, а не приток денежных средств, то он войдет в расчет со знаком «минус». При прогнозировании денежных поступлений необходимо по возможности учитывать все их виды (как производственного, таК'И непроизводственного характера), которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Чистая дисконтированная стоимость (чистый приведенный эффект) (Net Present Value, NPV) представляет собой разность между общей накопленной величиной дисконтированных доходов и первоначальной инвестицией.

Д pk

NPV=X              k—-/.              (39)

*=i(l+ r)*              К*У}

Если инвестирование осуществляется многократно в течение т периодов, то их размер также подлежит дисконтированию. Тогда формула для расчета NPV примет следующий вид:

П р              т Ij

NPV = I              k~-I              —r ,              (40)

*=i(l + r)k j=i(\ + i)J              K }

где i — прогнозируемый темп инфляции.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта.

Если NPV gt; 0, то проект является прибыльным, увеличивающим на величину NPV фактическую стоимость организации.

Если NPV lt; 0, то проект является убыточным и должен быть отвергнут.

Если NPV=0, то проект является ни прибыльным, ни убыточным, т.е. с экономической точки зрения безразлично принимать или нет этот проект.

Итак, критерий NPV позволяет выявить экономическую отдачу от реализации проекта. Например, если изначально единственной целью проекта ставилось получение прибыли, а значение NPV оказалось отрицательным, то проект может быть окончательно отвергнут на этой стадии анализа.

Ключевым моментом при расчете чистой приведенной стоимости, как и при использовании других методов анализа, основанных на дисконтных оценках, является выбор ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования выбирается разработчиком самостоятельно. При этом следует учитывать размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за период, норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании отдаленных по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора ставки дисконтирования в каждом случае индивидуально и зависит от условий и целей анализа, а также от квалификации аналитика.

Путем дисконтирования денежных потоков аналитик сможет убедиться в том, что инвестиции приносят большие денежные доходы, чем лучшие имеющиеся альтернативы. При этом «лучшая» может трактоваться по-разному. В качестве «лучшей» может рассматриваться возможность безрискового размещения капитала или другой инвестиционный проект, приносящий максимальную прибыль.

Любой инвестиционный проект должен быть, по крайней мере, сравнен с возможностью безрискового инвестирования. Безрисковое инвестирование (покупка государственных ценных бумаг или размещение денежных средств на депозите в банке), кроме отсутствия самого риска, сопровождается минимальными трудозатратами, т.е. представляет собой наиболее простой способ инвестирования. Поэтому, если инвестиционный проект приносит прибыль меньшую, чем прибыль при безрисковом размещении аналогичных средств, то он, безусловно, является коммерчески несостоятельным. На практике сравнение с безрисковым инвестированием осуществляется выбором при расчете NPV в качестве ставки дискон-

гирования безрисковой ставки. В России в качестве безрисковой принято рассматривать ставку валютного депозита СБ РФ.

При оценке капитальных вложений необходимо по возможности (или еели это целесообразно) учитывать влияние инфляции. Для этого корректируются на индекс инфляции либо будущие поступления, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой является методика, предусматривающая корректировку всех факторов. В отсутствие подобных расчетов корректируют ставку дисконтирования.

Общая формула для расчета ставки дисконтирования в условиях инфляции имеет вид: +/г = (1 +г)*(1 +/),              (41)

где гг — ставка дисконтирования в условиях инфляции;

г — безрисковая ставка;

/ — темп инфляции.

Упростив выражение, получим:

/Г = г + /+ г*1.              (42)

Так как г * i является величиной меньшего порядка, то ей в практических расчетах пренебрегают, окончательная формула имеет вид:

гг = г + /.

Методика анализа рискованности инвестиционного проекта будет описана ниже.              t              ,

Метод расчета чистой терминальной стоимости. Как мы уже отмечали выше, сопоставление инвестиций с последующими поступлениями корректно, если все денежные потоки пересчитаны на один момент времени. Все элементы денежного потока могут быть приведены к моменту первоначальных инвестиций путем дисконтирования или к моменту окончания проекта путем наращивания.

Критерий чистая терминальная стоимость (Net Terminal Value, NTV) является аналогом критерия NPV с элементами денежного потока, приведенными (наращенными) к моменту окончания проекта.

Формула для расчета критерия NTV имеет вид:

NTV = IP. *(I + r)”-* - / *(1 + r)n.

*=1

Выводы, которые можно сделать на основе расчета критерия NTV, такие же, как и в случае с NPV:

если NTV gt; 0, то проект является прибыльным;

NTV lt; 0, то проект является убыточным; при NTV=0 проект является ни прибыльным, ни убыточным. По своему экономическому содержанию критерии NPV и NTV идентичны. Они дают одинаковый результат при выборе инвестиционного проекта. В дальнейших расчетах нами использован* критерий NPV.

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций [9, с. 251]. Этот метод является следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) рассчитывается по формуле:

п Р

PI=I              к—П.              (44)

4=1(1 +Г)*              К ’

Если PI gt; 1, то накопленная величина дисконтированных доходов больше размера первоначальных инвестиций и проект является прибыльным;

' если PI lt; 1, то проект является убыточным;

при PI = 1 проект имеет нулевую доходность.

В отличие от чистой дисконтированной стоимости индекс рентабельности представляет собой относительный показатель: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при , выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции (внутреннего коэффициента окупаемости). Под внутренней нормой прибыли инвестиции (Internal Rate of Return, IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость проекта равняется нулю:

IRR = г, при котором NPV = 0.

Внутреннюю норму прибыли находят, решая следующее уравнение:

я Л

X              —j-i = °.

*=)(1 +IRR)

Или, если представить инвестицию как Р0, то

I—*-т=0-

*=o(l-fIRR)

Поскольку в общем случае уравнение для нахождения IRR будет нелинейным, то возможно существование нескольких значений этого показателя.

Рассчитанная при анализе эффективности планируемых инвестиций внутренняя норма прибыли IRR показывает ожидаемую, доходность проекта. Этот показатель является весьма ценным для анализа и может трактоваться с различных точек зрения.

В частности, экономический смысл критерия 1RR состоит в том, что коммерческая организация может принимать любые инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» (СС). Последний означает всю совокупность стоимостей имеющихся источников финансирования проекта.

Если IRR gt; СС, то проект является прибыльным;

IRR lt; СС, то проект является убыточным;

при IRR = СС проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Целесообразно сопоставление критерия IRR и ставки капитализации.

Ставка капитализации представляет собой коэффициент, устанавливающий соотношение размера ожидаемого дохода от

эксплуатации актива и его стоимости. Ставка капитализации призвана показать среднюю доходность, сложившуюся на мо-' мент анализа на данном рынке, т.е. доходность, которую в среднем в настоящее время извлекают инвесторы, находящиеся в аналогичных условиях и реализующие аналогичные проекты.

Ставка капитализации для текущего дохода должна прямо или косвенно учитывать следующие факторы: компенсацию за безрисковые, ликвидные инвестиции; компенсацию за риск; компенсацию за низкую ликвидность; поправку на прогнозируемое повышение или снижение стоимости объекта инвестирования. />Определить ставку капитализации можно двумя способами — статистическим методом и методом кумулятивного построения.

Статистический метод доступен в случае, если инвестиционный проект является достаточно типичным, а информация по аналогичным действующим проектам доступной. Тогда возможно статистическое исследование с целью выявления сред-. ней доходности.

Метод кумулятивного построения предполагает нахождение ставки капитализации путем суммирования безрисковой ставки, компенсации за риск, компенсации за низкую ликвидность и поправки на прогнозируемое повышение или снижение стоимости объекта инвестирования:

где R0— общая ставка капитализации, %; R6/p— безрисковая ставка, %;

Rp — поправка на рирк, %;

Яд — поправка на низкую ликвидность, %; q— предполагаемый рост (снижение) доходности, %. Метод кумулятивного построения применяется к проектам, для которых трудно подобрать удовлетворительные аналоги. В то же время компоненты рассчитанной таким образом ставки капитализации определяются статистическими методами.

Сравнение критерия IRR и ставки капитализации R позволяет судить о том, насколько близка ожидаемая доходность проекта к нормальному уровню доходности в данном бизнесе. Это сравнение позволяет сделать следующие выводы.

Если IRR gt; R, то проект является более прибыльным,.чем аналогичные проекты в среднем, и должен быть принят. В случае, когда IRR lt; R, проект является менее прибыльным, чем аналогичные проекты в среднем. Наконец, при IRR = R проект в коммерческом отношении не лучше и не хуже, чем аналогичные.

Критерий IRRтакже целесообразно сравнить, например, с нормой вмененных издержек, IRR альтернативного проекта и некоторыми другими показателями. Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: цроект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Легко заметить, что вопрос о выборе базы сравнения для критерия IRR и вопрос выбора ставки дисконтирования для расчета критерия NPV являются одним и тем же вопросом. В случае рассмотрения единичного проекта все рассмотренные критерии, основанные на дисконтных оценках, дают одинаковые рекомендации по поводу принятия или игнорирования проекта. Иными словами, проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет приемлем по другим. Причина такого «единодушия» состоит в том, что между показателями NPV, PI и IRR имеются очевидные взаимосвязи:

если NPV gt; 0, то одновременно IRR gt; R и PI gt; 1; если NPV lt; 0, то одновременно IRR lt; R и PI lt; 1; если NPV = 0, то одновременно IRR = R и PI = 1.

В то же время они не являются абсолютно взаимозаменяемыми. Принимая решение, инвестору желательно опираться на расчет всех вышеперечисленных критериев. Критерий NPV показывает в абсолютном выражении возможный прирост экономического потенциала коммерческой организации, ъ критерий IRR позволяет наиболее наглядно сравнить данный проект с другими возможностями инвестирования. Каждый из критериев обладает своими плюсами и минусами, но критерии IRR не всегда может быть рассчитан. В случае неординарного денежного потока критерий IRR может иметь несколько значений или не иметь действительных значений вообще.

Для наглядного понимания природы вышеперечисленных критериев рассмотрим график чистой приведенной стоимости, который является одним из наиболее полезных инструмен

тов для суммарного выражения характеристик доходности инвестиции. Критерий NPV можно представить как функцию от ставки дисконтирования:

п Р,

NPV = F(r)=X              к—. *=о(1 + г)

г

Для построения графика данной функции на оси абсцисс будем откладывать значения ставки дисконтирования, а на оси ординат — чистую приведенную стоимость инвестиций. Чистая приведенная стоимость инвестиций изображается для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-нибудь разумного большого значения. Для ординарного денежного потока данная функция является монотонно убывающей, и ее график имеет вид, показанный на рис. 4.3.

Рис. 4.3. График функции NPV (г) инвестиции с ординарным денежным потоком

График пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включая величину исходных инвестиций. Эта точка показывает вели-' чину прогнозной прибыли, без учета изменения стоимости денег во времени. Ось абсцисс пересекает график в точке, соответствующей внутренней норме окупаемости инвестиций.

График функции NPV (г) инвестиции с неординарным денежным потоком может иметь произвольный вид и неоднократно пересекать ось х.

Метод определения срока окупаемости инвестиций в сравнении с предыдущими методами является наиболее простым и потому широко распространенным. Он не предполагает процедур дисконтирования денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (Payback Period, РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если размер ожидаемого дохода равномерно распределен по годам (периодам), то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Формула для расчета имеет вид:

PP=//JV              (47)

При получении дробного числа оно, как правило, округля-* ется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Если размер ожидаемого дохода распределен по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид [8; с. 452]:

п

РР = min п, при котором X Р* ^              (48)

г=1

Являясь методически достаточно простым,отот метод имеет ряд недостатков. Наиболее существенный из них состоит в сопоставлении ожидаемых доходов с предполагаемыми расходами без учета фактора времени. Поэтому ряд специалистов рекомендует учитывать временной фактор при расчете показателя РР. Метод расчета, при котором для определения периода окупаемости используются дисконтированные денежные потоки, называется методом расчета дисконтированного срока окупаемости (Discounted Payback Period, DPP). Общая формула для расчета этого показателя имеет вид:

п              /

DPP = min «, при котором X Ри              тг gt; I. /длч

*=1(1 +г)*              •

Использование процедур дисконтирования увеличивает срок окупаемости проекта, т.е. всегда верно соотношение DPP gt; PP. В результате проект, удовлетворяющий аналитика по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

При оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко:

а)              проект принимается, если окупаемость имеет место;

б)              проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает предельного срока, установленного в компании.

В отличие от критериев NPV, IRR и PI критерии DPP и РР позволяют получить оценки, хотя и приближенные, о ликвидности и рискованности проекта.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции не предполагает дисконтирования Денежных потоков. Алгоритм расчета этого показателя является достаточно простым, в связи с чем он получйл большое распространение на практике. Коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (Accounting Rate of Return, ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиций (коэффициент берется в процентах)

[8, с. 455].

Среднегодовая чистая прибыль определяется как частное от деления разности между доходами и расходами, ассоциируемыми сданным проектом, на предполагаемый срок капиталовложений. Прибыль в данном случае должна быть уменьшена на сумму отчислений в бюджет. Если амортизация начисляется линейно, то стоимость инвестиций будет уменьшаться равномерно с течением времени. Средняя стоимость инвестиций при Этом будет равна половине суммы начальных инвестиционных затрат, увеличенной на половину ликвидационной стоимости. Если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны, то средняя стоимость инвестиций будет соответствовать половине суммы начальных инвестиционных затрат.

В общем случае коэффициент эффективности инвестиции рассчитывается по следующей формуле:

PN

ARR =

где /W — среднегодовая чистая прибыль;

/ — первоначальная инвестиция;

RV— ликвидационная (остаточная) стоимость основных средств.

Все рассмотренные выше критерии основываются на анализе прогнозируемых денежных потоков. Естественно, что построение абсолютно точного прогноза будущих денежных поступлений в большинстве случаев невозможно. Следовательно, каждому инвестиционному проекту соответствует та или иная степень риска, связанная с тем, что прогнозные значения денежных потоков на практике могут не реализоваться.

Уровень риска, присущий конкретному проекту, является очень важной его характеристикой. Особенно важен детальный анализ рисков в случае, когда предполагается реализация проекта за счет заемных средств, так как данный анализ может быть условием предоставления кредита.

В рамках инвестиционного анализа существует несколько методик, позволяющих оценить риски, присущие проекту. Рассмотрим некоторые из них.

Первый подход заключается в том, что для инвестиционного проекта строят несколько возможных вариантов денежных потоков. Рекомендуется построить как минимум три варианта: пессимистически^, наиболее вероятный и оптимистический. Для каждого варианта рассчитывается значение NPV, т.е. получают три величины: NPVp NPVmlnNPVo Затем для проекта рассчитывают размах вариации NPV по формуле:

/?(NPV)=NPV-NPV .              (51)

По размеру полученной величины можно судить об уровне рискованности проекта: чем он больше, тем больше риск инвестиционного проекта.

Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае алгоритм вычислений имеет следующий вид: строятся три возможных варианта развития событий: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический; для каждого варианта рассчитывается значение NPV; значениям NPVp NPVml и NPVoприсваиваются вероятности их осуществления; рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него.

Решение о принятии или отклонении проекта основывается на вероятном значении NPV, а мерой риска служит среднее квадратическое отклонение. Чем больше среднее квадратическое отклонение, тем большим риском сопровождается проект.

Другая методика учета рискованности проекта заключается в поправке на риск ставки дисконтирования. Логика здесь такова: чем выше риск, тем выше требования, предъявляемые к доходности. Поэтому увеличивая ставку дисконтирования на премию за риск, ассоциируемый с данным проектом, мы увеличиваем при расчете NPV требования к доходности данного проекта. Премия за риск может быть выявлена экспертным путем, путем статистического исследования и др.

Существуют и другие методики анализа рисков, но мы ограничимся вышеперечисленными.

Завершив обзор теоретических аспектов инвестиционного анализа, обратимся к применению описанных методик на практике.

Ситуация 26. ООО «Профи» занимается пошивом верхней женской одежды. В настоящее время, не имея собственных производственных мощностей, она работает как франчайзинговая организация. Предприятие заключило договоры с несколькими швейными фабриками, разместив на них заказы по пошиву партий изделий из своих материалов по самостоятельно разработанным лекалам и под собственной торговой маркой. Услуги фабри к-подрядчиков оплачиваются непосредственно по факту выполнения работ. Продажу изготовленной продукции ООО «Профи» осуществляет самостоятельно — средним и мелким оптом.

Такая схема работы имеет ряд преимуществ, среди которых минимизация постоянных расходов в сфере производства; отсутствие внеоборотных активов, а следовательно, высокие ликвидность предприятия и скорость оборота средств.

В то же время организация сталкивается с рядом сложностей, главные из которых состоят в невозможности гарантировать: сроки исполнения заказа (фабрики-подрядчики не заинтересованы в работе на давальческом сырье, принимают заказы только в случае недозагруженности собственных производственных мощностей); качество изделий (качество выполнения работ на разных фабриках-подрядчиках сильно варьируется);

невозможность производить небольшие «пробные» партии изделий (фабрики-подрядчики крайне неохотно берутся за их изготовление, поскольку большие однотипные партии всегда выгоднее).

В связи с вышесказанным ООО «Профи» испытывает значительные трудности в привлечении новых и удержании старых клиентов. Также расширение и смена ассортимента производимой продукции (что чрезвычайно важно для рынка одежды) связаны для организации с повышенным риском.

Менеджеры ООО «Профи» предполагают, что приобретение собственных производственных мощностей позволит преодолеть существующие трудности, благоприятно скажется на развитии бизнеса и принесет дополнительную прибыль. В качестве источника финансирования предполагается использовать заемные средства. Целью анализа в данной ситуации является исследование эффективности предложенного инвестиционного проекта и выработка рекомендаций по целесообразности его воплощения.

В ходе проведения инвестиционного анализа попытаемся ответить на следующие вопросы: Какой объем инвестиций необходим для релизации проекта? На каких условиях (из возможных) целесообразно привлекать заем? Будет ли себестоимость изготовления изделий на собственном производстве ниже или выше, чем стоимость услуг фабрик-подрядчиков? Достижим ли объем выпуска продукции, достаточный для обеспечения требуемой рентабельности производства? В случае, если организация не сможет наладить сбыт продукции в должном объеме, будет ли рентабельным функционирование цеха на сторонних заказах? Какими рисками сопровождается инвестиционный проект?

Основные требования, предъявляемые менеджерами ООО «Профи» к проекту, а также существующие ограничения сводятся к следующему: Предполагается, что основным источником финансирования проекта станут заемные средства. Предварительные

переговоры с возможными кредиторами показали, что реально достижимый размер кредита может составить несколько десятков тысяч долларов. Это обстоятельство выступает как ограничительный фактор при планировании размера предприятия. Менеджерам ООО «Профи» представляется необходимым погасить кредит не позднее чем через 2 года с момента его получения. Следствием ограничения 2 является то, что норма прибыли на авансированный капитал должна составить около 50% годовых. Себестоимость изготовления изделий в собственном цехе не должна превысить стоимость услуг сторонних подрядчиков. Уровень риска проекта определяется возможностью частичной потери инвестированных средств при форс-мажорных обстоятельствах. Предполагается функционирование проекта в течение трех лет, дальнейшие события приниматься во внимание не будут. За рассматриваемый период, в целях анализа, основные средства должны быть полностью амортизированы. Предполагается, что три года являются областью релевантности, внутри которой возможно построение бухгалтерской модели поведения затрат, объема производства и прибыли.

В связи с тем, что инвестирование должно решить не только количественные, но и качественные задачи, некоторое снижение нормы прибыли является допустимым. Таким образом, соблюдение ограничений 2 и 3, желательно, но не обязательно. В то же время, если будет выявлен значительный уровень риска, то проект будет отклонен.

Отметим также, что деятельность, которая сегодня ведется

ООО              «Профи», в процессе реализации проекта не должна быть приостановлена. Другими словами, проектируемый цех должен выступить не как замена, а как дополнение к существующему сегодня производству. Более дешевое собственное производство в сравнении со стоимостью услуг фабрик-подрядчиков для утверждения проекта является условием необходимым, но не достаточным. Проект должен быть рентабельным как отдельное предприятие.

Решение, принимаемое на основе проведенного анализа, каким бы тщательным он не являлся, не может быть гарантированно верным на 100%. При этом существует два вида рисков: риск 1-го рода заключается в возможности принять проект в

случае, когда он является убыточным, нерентабельным; риск го рода заключается в возможности отклонить выгодный проект. С точки зрения менеджеров ООО «Профи», риск 1-го рода значительно более существенен. Поэтому все предполагаемые в ходе анализа допущения (для упрощения расчетов) и округления должны вести к ухудшению общей ситуации.

Основываясь на изложенной выше системе требований и ограничений, приступим к разработке и анализу проекта. Вся необходимая информация о рынках сбыта, ценах на оборудование, сырье и т.д. уже собрана и имеется в нашем распоряжении.

Емкость рынка недорогой верхней женской одежды в России настолько велика, что не может быть сопоставлена с объемом выпуска даже очень большого единичного цеха. Теоретически при успешной работе службы сбыта возможен любой объем продаж. По оценке менеджеров, объем продаж, в два раза превышающий существующий на сегодняшний день, может быть достигнут без особых проблем. Безусловно, в ходе анализа мы критически отнесемся к данному утверждению и рассмотрим варианты, при которых достичь его не удастся. Вместе с тем, при планировании объемов производства никаких ограничений со стороны достижимого объема реализации рассматривать не будем.

При планировании масштаба и технологического.уровня предприятия будем, в первую очередь, исходить из размера доступных источников финансирования. Технические аспекты, поясняющие выбор комплекта оборудования и составление штатного расписания, опустим, как не имеющие отношения к целям данной работы.

Для реализации инвестиционного проекта потребуются следующие единовременные вложения в основные средства (табл. 4.1).

Таблица 4.1

По текущему курсу 30 руб. за 1 доллар США.

Потребуется нанять следующих работников (табл. 4.2).

Таблица 4.2

Показанные суммы заработной платы включают в себя все необходимые отчисления в бюджет и внебюджетные фонды. В целях анализа будем рассматривать заработную плату как постоянные расходы.

Предприятию потребуется арендовать помещение для размещения цеха. Исследование рынка аренды показало, что требуемое помещение можно нанять на следующих условиях (табл. 4.3):

Таблица 4.3

Стоимость квадратного метра аналогичного помещения при покупке составляет приблизительно 300-400$. Очевидно, что при планировании функционирования проекта в течение, как минимум, трех лет, более выгодной представляется покупка помещения, а не аренда. Но при покупке помещения потребуются единовременные вложения в размере 90 000 —120 000$ (плюс расходы на прочие основные средства), что превышает максимальный размер доступного кредита. Поэтому в дальнейшем возможность покупки помещения рассматривать не будем.

В целях настоящего анализа необходимо классифицировать расходы, ассоциируемые с данным проектом, на постоянные

и переменные. Информация о размере и составе постоянных расходов предприятия представлена в таблице 4.4.

Таблица 4.4

Постоянные ежемесячные расходы, ассоциируемые с данным проектом ,

Все данные приведены без учета влияния инфляции, доллары пересчитаны в рубли по текущему курсу 30 руб. за 1 долл. Влияние инфляции будет рассмотрено и учтено ниже. Прокомментируем представленную информацию.

Размер амортизации определён из расчета, что начисления будут производиться равномерно в течение трех лет.

Размер платежей за электричество и коммунальные услуги, в принципе, является переменной величиной, зависящей от объема выпускаемой продукции. Но расчет стоимости электроэнергии, приходящейся на единицу выпущенной продукции* представляется весьма сложным. Удельный вес этих платежей в общем объеме расходов невелик. Поэтому в целях данного анализа возможно рассмотрение их как постоянных, в размере, соответствующем полной загрузке мощностей в течение восьми часов в день, двадцати дней в месяц.

Все постоянные (как и переменные) расходы условно носят в данном случае производственный характер. Выделять, например, оплату услуг бухгалтера и амортизацию компьютера как общехозяйственные расходы не станем, так как в дальнейшем анализе это не пригодится.

На сегодняшний день структура ООО «Профи» такова, что с реализацией проекта не будет связано дополнительных коммерческих расходов. Таким образом, коммерческие рарходы в данном случае являются нерелевантными и рассматриваться в общем составе издержек не будут.

Источником финансирования проекта станут заемные средства, следовательно, в состав постоянных расходов также должна войти плата за кредит. Стоимость и сроки возврата кредита будут установлены ниже, в процессе проведения анализа ин- вестйций. Поэтому на данном этапе анализа мы абстрагируемся от стоимости капитала.

Безусловно, в течение трех лет функционирования проекта в структуре и размере постоянных расходов произойдут некоторые изменения, связанные, в первую очередь, с инфляцией. Предположим, что следующие три года будут характеризовать-, ся финансовыми показателями, представленными в табл. 4.5.

Таблица 4.5*

Рост расходов на аренду будет прямо пропорционален росту курса доллара. Предположим, что расходы на электричество и «разное» также возрастут пропорционально росту курса доллара. Темпы роста заработной платы обычно отстают от темпов роста курса доллара. Поэтому примем, что к концу периода заработная плата вырастет в 1,5 раза по сравнению с исходным уровнем. В среднем этот показатель возрастет на 25%.

Естественно предположить, что швейный цех не начнет работать с первого же дня, когда, например, будет арендовано помещение. Допустим, что в первый месяц своего существования предприятие понесет постоянные расходы в полном объеме, но выпуск продукции еще не начался. Полученную сум

му будем амортизировать в течение оставшихся 35 месяцев работы.

Таким образом, в среднем за три года ежемесячные постоянные расходы, ассоциируемые с данным проектом, составят следующую величину (табл. 4.6).

Таблица 4.6

В целях настоящего анализа предположим, что цех будет производить только один вид продукции, а именно определенную модель женских брюк. (В дальнейшем будем называть это изделие модель А.) Возможность такого допущения оправдывается следующими соображениями: На первый взгляд, наиболее правильным представляется анализ на основе некоего условного изделия, рассчитанного как средневзвешенное по планируемому ассортименту. Но такой расчет может быть только весьма приблизительным и условным. Анализ на основе условного изделия может быть менее точным, чем анализ на основе одного выбранного изделия. Это изделие, действительно, составит значительную часть производимой продукции, так как оно пользуется большим спросом. Рентабельность этого изделия мржет быть охарактеризована как «средняя, близкая к минимальной» по планируемому ассортименту. Изменение трудоемкости изготовления изделия и материальных затрат на него в большинстве случаев приводит к пропорциональному изменению рыночной цены, т.е., в принципе, все равно, какое достаточно типичное изделие выбрать для анализа.

Проведенные расчеты показали, что предприятие сможет выпускать 12 ООО ед. модели А в месяц, в случае если работа будет осуществляться в одну смену (8-часовой рабочий день), 20 дней в месяц. Эта оценка является весьма реальной, учитывающей не самое эффективное использование рабочего времени, поэтому в дальнейшем не будем обращаться к ее уточнению.

Теперь мы можем рассчитать первую из интересующих нас величин, а именно себестоимость изготовления продукции на проектируемом предприятии. Для этого достаточно разделить постоянные ежемесячные расходы на планируемый ббъем выпуска (переменные расходы в расчете не участвуют, поскольку ООО «Профи» работает на давальческом сырье). На момент планирования себестоимость изготовления единицы,модели составит:

213 783,3 / 12 ООО *= 17,8 руб.

Среднее значение этого показателя за три года будет равно: 282 370,4/ 12 ООО = 23,53 руб.

На момент проведения анализа рыночная стоимость услуг сторонних подрядчиков по изготовлению модели А колеблется в пределах 20—28 руб. за изделие.

Предположим, что в связи с .инфляцией стоимость этих услуг возрастет к концу рассматриваемого периода в 1,5 раза (т.е, будет несколько отставать от темпов инфляции) и составит в среднем за период 25—35 руб. за изделие/

Себестоимость изготовления изделий в собственном цеху оказалась ниже, чем стоимость услуг сторонних подрядчиков. Это является первым доводом за принятие проекта, так как:

а)              изготовление продукции в собственном цеху принесет дополнительную прибыль по сравнению с изготовлением аналогичной продукции при помощи подрядчиков;

б)              в случае, если предприятие не сможет наладить сбыт продукции на уровне полной загрузки мощностей, то возможно привлечение заказов на пошив, которые будут приносить прибыль.

В целях настоящего анализа будем применять метод «директ- костинг», т.е. переносить все постоянные расходы на себестоимость реализованной продукции. Это упростит для нас применение методологии анализа безубыточности.

Менеджеры ООО «Профи» считают, что объем продаж, соответствующий планируемому объему выпуска, является вполне реальным и достижимым. В то же время специфика торговли одеждой такова, что представляется невозможной стопроцентная реализация всей произведенной продукции. Опыт показывает, что вследствие колебаний спроса, тактических ошибок менеджмента и других неустранимых причин, приблизительно 10% продукции всегда остаются нереализованными. Так как всегда есть возможность продать «залежавшуюся» продукцию по цене ее переменной производственной себестоимости (т.е. не получив ни прибыли, ни убытка), исключим изменение величины запасов из дальнейших расчетов (т.е. будем считать, что предприятие производит столько же, сколько продает). Работая в нормальном режиме, предприятие может реализовать 90% произведенной продукции — 10 800 ед. модели А в месяц {оптимистический вариант). Другими словами, 10 800 ед. модели А в месяц — максимальный реально достижимый объем продаж. Очевидно, что предприятие должно стремиться к данному объему продаж как к оптимальному при проектируемом уровне производственных мощностей.

Рассматриваемая нами модель А характеризуется следующими удельными переменными расходами, представленными в табл. 4.7.

Таблица 4.7

Цена реализации модели А на сегодняшний день составляет 105 руб. Предположим, что и переменные расходы, и рыночные цены реализации будут в течение рассматриваемого трехлетнего периода расти пропорционально индексу инфляции. Тогда средние за период удельные переменные расходы по модели А составят (табл. 4.8):

Таблица 4.8

Средняя цена продажи одного изделия составит 143,22 руб. Рассчитаем объем продаж, соответствующий критической точке. Для этого, прежде всего, определим удельный маржинальный доход для модели А (табл. 4.9).

Таблица 4.9 .

Объем продаж, Постоянные расходы 282 370,40

соответствующий =              =              = 5139ед.

критической точке              Маржинальный доход              54,92

на единицу

Выполненный расчет не учитывает налоговые платежи, которые сместят точку безубыточности в сторону увеличения. Теоретически достижимый объем продаж (10 800 единиц) более чем в два раза превышает приблизительно рассчитанный критический объем. Очевидно, что налогообложение не может настолько изменить критический объем, чтобы он стал сравним с плановым. Поэтому уточнение критического объема представляется нецелесообразным. Расчет объема критической точки показал, что предприятие в принципе может приносить прибыль, следовательно, целесообразно углубить разработку проекта.

Рассчитаем, какую прибыль сможет приносить предприятие при достижении оптимального объема продаж (10 800 ед. модели А в месяц).

Объем Постоянные расходы + Прибыль до налогообло жения

продаж              Маржинальн              ый доход на единицу

Отсюда:

Прибыль ' Объем Удельный              Постоянные =              *              маржинальный -

до налогообложения продаж              расходы

доход

Прибыль до налогообложения = 10 800 * 54,92 — 282 370,40 = 310 765,60 руб.

Более интересной величиной является размер чистой прибыли предприятия.

Допустим, что после выплаты всех налогов у предприятия останется 40% прибыли. Чистая ежемесячная прибыль в этом случае составит 124 416,4 руб. Ее доля в выручке — 8,0%]. Зона безопасности будет находиться на уровне 5662 ед. модели А, что соответствует 52,42% планируемого объема реализации. Это

                            124416,4

1 Выручка: 10 800 * 143,22 = 1 546 777 руб.;               * *lt;Ю = 8,0%.

1546777

означает, что объем продаж может сократиться на 52,42% (т.е. в 2,1 раза) прежде, чем предприятие начнет получать убытки. Коэффициент запаса финансовой прочности составит — 1,48. Полученные результаты свидетельствуют о невысокой степени предпринимательского риска.

Теперь, когда выяснены основные параметры, которыми характеризуется проект, обратимся к допущениям, сделанным в ходе построения модели.

Прогноз требуемого набора оборудования, количества и квалификации работников и производительности труда основан на мнении специалистов и не вызывает сомнений. Прогноз цен на оборудование, условий аренды, размера оплаты труда, цен на сырье и комплектующие изделия сделан на основе имеющейся исчерпывающей информации и также не вызывает сомнений. Таким образом, какие-либо существенные отююнения от построенйой модели по указанным направлениям мало вероятны и, следовательно, анализ таких отклонений можно не производить.

В то же время в ходе построения модели нами был сделан ряд предположений, которые могут с большой долей вероятности не оправдаться, а именно: Темп инфляции в течение трех лет. Вид пропорциональной зависимости между темпами роста расходов на оплату труда, прочих издержек и темпами роста цены реализации. Объем реализации.

Для начала оценим, что произойдет с проектом в случае ошибки в прогнозе финансовых показателе^ на 3 года. Анализ состава расходов предприятия показывает, что не жестко связанными с курсом доллара являются только расходы на электроэнергию, оплату труда и амортизация основных средств. Следовательно, все отклонения курса доллара от расчетного могут сказаться только на изменении доли этих расходов в общей сумме затрат. Причем более высокий темп роста курса доллара в данном случае будет благоприятным, так как темпы роста платы за электроэнергию и за труд, как показывает практика, будут от него отставать, что может несколько снизить номинированную в долларе себестоимость производимой продукции, что, в свою очередь сделает продукцию более конкурентоспособной, по сравнению с импортной. Более низкий (по сравнению с расчетным) темп роста курса доллара является неблагоприятным для предприятия. Но увеличением стоимости электроэнергии можно пренебречь, так как доля этой

статьи составляет всего 2,66% постоянных расходов. Увеличения доли оплаты труда можно избежать, индексируя заработную плату пропорционально курсу доллара.

Соотношение между темпами роста совокупных издержек предприятия и темпами роста отпускных цен на продукцию . (в связи с инфляцией) изначально взято нами как один к одному. Предполагается, что темп роста и того и другого будет приблизительно соответствовать темпу роста курса доллара — в 1,728 раза к концу периода. Ситуация в отрасли такова, что нет никаких серьезных оснований предполагать, что темп роста какого-либо из этих показателей будет больше, чем другого.

Ошибки в прогнозе финансовых показателей рассматриваемого периода скажутся на размере рублевой прибыли предприятия, эквивалент же ее в валюте мало подвержен колебаниям. Однако менеджеров ООО «Профи», в первую очередь, интересует именно валютный эквивалент прибыли, поскольку кредит на осуществление инвестиций будет получен в валюте. Учитывая это обстоятельство, анализ модели при различных возможных темпах инфляции нецелесообразен. Девальвация рубля может затормозить работу предприятия на 1-2 месяца, но в долгосрочном периоде повысит конкурентоспособность продукции по сравнению с импортом, что будет способствовать расширению сбыта продукции.

Итак, из всех допущений лишь фа(ктор сбыта, во-первых, не поддается точной оценке, а во-вторых, может оказать решающее воздействие на размер прибыли (убытка), полученного предприятием. В этой связи представляется целесообразным, варьируя объем продаж, при прочих равных условиях, построить оптимистическую, пессимистическую и наиболее вероятную модель функционирования предприятия.

Изучение спроса со стороны заказчиков на пошив одежды показало, что мощности, не задействованные в производстве собственной продукции, всегда можно занять сторонними заказами. Поэтому вариант, когда производственные мощности будут простаивать, можно не рассматривать. Необходимо лишь оценить эффективность различных комбинаций изготовления собственной продукции и работы над сторонними заказами.

Изготовление собственной продукции, безусловно, как более выгодное, является приоритетным направлением и бу- деъосуществляться в объеме, соответствующем объему реализации, который обеспечит служба сбыта. В свете вышеизложенного очевидно, что первый рассмотренный нами вариант развития событий является наилучшим из всех возможных,

т.е. оптимистическим (в первом варианте все мощности задействованы в производстве собственной продукции).

В качестве пессимистического рассмотрим вариант, при котором службе сбыта вообще не удастся добиться какого-либо объема продаж собственной продукции. В этом случае все мощности предприятия будут задействованы под сторонние заказы. Ранее мы предположили, что в рассматриваемом периоде рыночная стоимость услуг по изготовлению модели А будет колебаться в пределах 25—35 руб. за изделие. Предположим, что выполнив один сторонний заказ, ООО «Профи» получит выручку в размере 30 руб. При такой схеме работы никаких переменных расходов не возникнет (работа на давальческом сырье в швейной промышленности предполагает, что абсолютно все расходные материалы предоставляет заказчик). Поэтбму полученная выручка (30 руб.) будет соответствовать удельному маржинальному доходу.

Рассчитаем точку безубыточности для пессимистического варианта.

Постоянные

Объем,

9              расходы

соответствующий =

критической точке              Маржинальный

доход на единицу

Объем критической точки в этом случае значительно возрастет и составит 78,42% от максимально возможного объема производства.

Оценим, какую прибыль в этом случае сможет приносить проект:

__              gt;              ^              Удельный              „

Прибыль              Объем              м              Постоянные =              *              маржинальным -              =

до налогообложения производства              расходы

доход

= 12000 * 30,00 - 282370,40 = 77629,6 руб.

При условии, что налоговые платежи составят 60% этой суммы, чистая ежемесячная прибыль предприятия будет равна 31 075,84 руб. Доля чистой прибыли в выручке — 9,6%

30*10800

ед. модели А, что соответствует 21,58% планируемого объема производства. Это означает, что объем производства может сократиться на 21,58% (т.е. в 1,3 раза) прежде, чем предприятие начнет получать убытки. Коэффициент запаса финансовой прочности составит в этом случае 1,78.

Видно, что в сравнении с первым вариантом все показатели ухудшатся, в частности, чистая прибыль снизится в 5 раз. Однако при нормальном развитии событий (при отсутствии форс-мажорных обстоятельств и значительных изменений конъюнктуры рынка) проект даже в худшем случае может окупить затраты и даже принести некоторую прибыль. Это свидетельствует о том, что Требования менеджеров куровню риска, сопровождающего проект, выполняются, проект может быть принят и целесообразно провести дальнейший анализ.

В качестве наиболее вероятного будем рассматривать вариант, *согда 70% мощностей будет задействовано в собственном производстве, а 30% — в работе над сторонними заказами. Такое соотношение установлено интуитивно, учитывая, что изначально служба сбыта прогнозирует реализацию в объеме, соответствующем максимально Достижимому объему производства.

Удельный маржинальный доход в данном случае может быть рассчитан как средневзвешенный по собственному производству и работе над сторонними заказами. Удельный маржинальный доход в наиболее вероятном варианте составит:

54,92 * 0,7 + 30,00 * 0,3 = 47,44 руб.

Объем критической точки в этом случае составит:

Объем,              282370,40

соответствующий =                                          = 5952 ед.

критической точке              47,44

Рассчитаем остальные показатели.

Прибыль до налогообложения ожидается в сумме:

12 000 * 0,7 * 54,92 +12 000 * 0,3 * 30,00 - 282 370,4 = = 287 185,6 руб. _

Если после уплаты всех налогов у предприятия останется чистая ежемесячная прибыль вчразмере 114874,2(287 185,6 *0,4) руб., то ее доля в выручке составит 8,8%К Зона безопасности будет равна 5212 ед., что соответствует46,7% планируемого объема реализации.

Итак, мы рассмотрели три варианта развития событий, каждый из которых является весьма вероятным. При этом пессимистический и оптимистический варианты как бы очерчивают границы зоны наибольшей вероятности. Безусловно, существуют некоторые надежды на то, что удастся извлечь большую прибыль, чем при рассмотренном оптимистическом варианте, например за счет производства изделий с большей нормой маржинального дохода. Также существуют определенные опасения, что ситуация может выглядеть хуже, чем при пессимистическом варианте (например, если не удастся полностью использовать имеющиеся мощности или если будет произведена большая доля неликвидной продукции). В то же время имеющаяся информация позволяет предполагать, что целесообразно и достаточно анализировать события внутри очерченной зоны.

Инструментарий анализа безубыточности позволил нам выявить, что внутри зоны наибольшей вероятности:

а)              точка безубыточности во всех случаях ниже планируемого объема реализации;

б)              зона безопасности во всех вариантах, кроме пессимистического, значительна — порядка 50% от планируемою объема реализации. В пессимистическом варианте зона безопасности находится на более низком, но все же не критическом уровне — порядка 20%.

Проведенный анализ безубыточности позволяет сделать следующие выводы: Во всех вариантах проект приносит прибыль (ориентировочный размер которой мы рассчитали), следовательно, может быть приемлемым с коммерческой точки зрения. Уровень риска, сопровождающего проект, внутри зоны наибольшей вероятности соответствует требованиям, предъявляемым к нему менеджерами ООО «Профи».

Следовательно, на данном этапе анализа проект не должен быть отвергнут. Чтобы убедиться, что проект следует воплотить в жизнь, потребуются дополнительные исследования.

1 Выручка равна: 8400 * 143,22 + 3600 * 30 = 1 311 048 руб.

Выявление потребности в инвестициях и построение схемы финансовых потоков

Для того чтобы продолжить анализ, необходимо выполнить расчеты ожидаемых объемов инвестиций по каждой из построенных моделей (вариантов). Очевидно, что инвестированный капитал будет задействован для формирования внеоборотных и оборотных активов. Таким образом, объем требуемых инвестиций будет складываться из единовременных вложений в основные средства и потребности в оборотном капитале.

Объем единовременных вложений в основные средства был рассчитан ранее. Он составил 23 140,00 долл. (или 694 200,00руб. по текущему курсу 30 руб. за 1 долл.).

Оценим потребность в оборотном капитале для каждой из трех построенных нами моделей.

Существуют различные методики анализа потребнорти в собственном оборотном капитале. В данном случае использу- . ем следующий алгоритм: Составим сметы движения денежных средств по месяцам функционирования проекта, начиная с первого. Составление смет закончим месяцем, в котором планируется очередной платеж за аренду и одновременно отсутствует отток денежных средств. Сложим все выявленные оттоки денежных средств по месяцам, уменьшая их на притоки месяцев, непосредственно предшествующих оттоку. Полученная сумма будет равняться величине средств, которые должны быть авансированы в оборотный капитал предприятия, ,

Обоснуем предложенный алгоритм. Составление сметы движения денежных средств по месяцам, т.е. построение схемы финансовых потоков, понадобится нам не только в этой части анализа, но и в последующем. Размер оборотного капитала должен быть минимально достаточным для обеспечения бесперебойной работы предприятия. При этом средств должно быть достаточно не только в среднем за период, но и в каждый конкретный момент времени. Поэтому чем меньше период, на которьГй составляется смета, тем точнее должен быть окончательный результат (в идеальном случае — по дням). Однако поскольку прогноз строится с известной долей условности, месяц представляется достаточно коротким периодом.

Как было установлено ранее, проект может приносить прибыль, и, следовательно, размер денежной массы, имеющейся в распоряжении предприятия, с течением времени будет увеличиваться. Это справёдливо только для тех случаев, когда сроки погашения дебиторской задолженности не растут, а размер производственных запасов не увеличивается. Именно такой вариант развития событий и будет рассмотрен. Таким образом, в ходе работы предприятия наступит момент, когда поступающей выручки от реализации будет достаточно для осуществления текущих платежей.

Оплата аренды является единственным планируемым крупным неординарным платежом (осуществляется раз в 3 месяца). Логично предположить, что если в каком-либо месяце полученной предприятием выручки от реализации будет достаточно для оплаты аренды и покрытия текущих платежей, то во всех последующих месяцах Не может наблюдаться недостача денежных средств. Отток денежных средств в каком-либо месяце в данном случае показывает, что именно такой суммы «не хватает» для финансирования нормальной работы предприятия. Если месяцу, в котором наблюдается отток, непосредствен-} но предшествуют месяцы, в которых наблюдаются притоки;, то накопленные ранее денежные средства пойдут на финансирование расходов данного месяца. Сумма всех чистых оттоков будет равняться величине кредита, который должен быть получен для инвестирования в оборотные средства предприятия.

При построении смет движения денежных средств будем ориентироваться на то, что вся возникающая в процессе хозяйственной деятельности предприятия кредиторская задолженность будет гаситься непосредственно после ее возникновения.

Единственным источником поступления денежных средств для предприятия является выручка от реализации. Опыт показывает, что погашение дебиторской задолженности (при учете выручки по отгрузке) происходит по следующему графику: в среднем 50% дебиторской задолженности гасится через 15 дней с момента ее возникновения и 50% — через 30 дней. Из этого графика и станем исходить при планировании поступления денежных средств.

Первый месяц работы будет характеризоваться тем, что предприятие понесет все постоянные расходы в полном объеме, а выпуск продукции осуществляться не будет. Также в первом месяце должны быть сформированы производственные запасы в необходимом объеме, для того чтобы во втором месяце предприятие могла начать нормальную работу. Расчеты показали, что необходимо и достаточно, чтобы производственные запасы имелись в объеме, соответствующем 5 дням нормальной работы предприятия.

Количество

Размер              Удельные              'выпускаемых

производственных = переменные * единиц * 5 дней. (52) запасов, руб. расходы, руб. продукции

вдень

Производственные запасы составят:

64,52 * (12 000/20) * 5 = 193 560 руб.

На протяжении всего рассматриваемого периода деятельности предприятия объем производственных запасов не изменится. Поэтому в дальнейшем будем рассматривать только изменение их стоимости в связи с инфляцией.

Итак, 1-й месяц работы предприятия будет характеризоваться расходами, представленными в табл. 4.10.

Таблица 4.10

Так как в 1-м месяце производство продукции не планируется, то никаких денежных поступлейий не будет. 1-й месяц работы предприятия характеризуется денежным оттоком в размере 2613 060 руб.

Для дальнейших расчетов нам понадобится коэффициент ежемесячной инфляции. В связи с тем, что ежегодный темп инфляции принят нами в размере 20% по формуле сложных процентов, ежемесячный темп инфляции составит:

Ц/й = 1,015,'

т.е. 1,5% в месяц.

Второй месяц работы предприятия будет характеризоваться следующими расходами (в ценах 1-го месяца, умноженных на 1,015), показанными в табл. 4.11.

Таблица 4.11

Напомним, что в рассматриваемом нами оптимистическом варианте из 12 ООО изделий, произведенных в течение месяца, предполагается 10 800 продать по рыночной цене и 1200 по цене, равной переменной производственной себестоимости. Поступление средств во втором месяце составит: (10 800 * 105 * 1,015 + 1200 * 64,52 * 1,015) * 0,25 = 307 400 руб. Сопоставление расходования и поступления денежных средств во 2-м месяце свидетельствует о. том, что он будет характеризоваться оттоком денежных средств в размере 598442руб.

Прогнозируемые расходы и поступления в 3-м месяце работы предприятия представлены в табл. 4.13 и 4.14.

Таблица 4.13

Сопоставление расходования и поступления денежных средств в 3-м месяце показывает, что он будет характеризоваться притоком денежных средств в размере 223 462руб:

Результаты 4-го месяца работы ООО «Профи» представлены втабл.'4.15 и 4.16.

Таблица 4.15

Таблица 4.16

В 4-м месяце работы наблюдается отток денежных средств в размере 126 102 руб., но он компенсируется притоком третьего месяца.

Итак, в 4-м месяце функционирования проекта денежных средств, поступающих предприятию в виде выручки от реализации, оказалось достаточно для финансирования текущих расходов и оплаты аренды помещения. Следовательно, по причинам, рассмотренным ранее, все последующие месяцы работы предприятия будут характеризоваться притоками денежных средств.

Потребность в средствах, авансированных в оборотный капитал предприятия, будет равняться сумме выявленных нами оттоков денежных средств в 1-м и 2-м месяцах работы. Она составит 1 211 502 руб. Тогда общий размер кредита, который должен быть получен для воплощения проекта, составит: 694 200 + 1211 502 = 1905 702руб. (или 63 523,4 долл. по текущему курсу 30 руб./долл.).

Проведем аналогичные вычисления для наиболее вероятного варианта.

Очевидно, что в этом случае 1-й месяц работы предприятия будет характеризоваться таким же оттоком средств, как и в предыдущем, а именно 613 060руб.

Второй месяц работы предприятия будет определен показателями, представленными в табл. 4.17 и 4.18.

Таблица 4.17

Сопоставление расходования и поступления денежных средств во 2-м месяце свидетельствует о том, что он будет характеризоваться оттоком денежных средств в сумме 426104руб.

В табл. 4.19 и 4.20 представлены аналогичные расчеты по му месяцу работы предприятия.

Таблица 4.19

Таблица-4.20

Сопоставление расходования и поступления денежных средств в 3-м месяце показывает, что он будет характеризоваться притоком денежных средств в размере207339руб. й месяц работы предприятия представлен в табл. 4.21 и 4.22.

Таблица 4.21

Таблица 4.22

В 4-м месяце работы наблюдается отток денежных средств в размере 142467руб., но он компенсируется притоком третьего месяца.

Итак, в этом случае, как и в предыдущем, потребность в средствах, авансированных в оборотный капитал предприятия, будет равна сумме выявленных нами оттоков денежных средств в 1-м и 2-м месяцах работы. В наиболее вероятном

варианте она составит 1 039 164 руб. Тогда общий размер кредита, который должен быть получен для воплощения проекта, будет равен:

694 200 + 1039 164 = 1733 364руб. (или 57 778,8 долл. по текущему курсу 30 руб./долл.).

Используя определенную выше методику, оценим пессимистический вариант.

Статьи затрат 1-го месяца работы представлены в табл. 4.23.

Таблица 4.23

Отток денежных средств — 419 500руб.

Расходы и поступления 2-го месяца работы предприятия показаны в табл. 4.24 и 4.25.

Таблица 4.24

Таблица 4.25

Сопоставление расходования и поступления денежных средств во 2-м месяце позволяет заключить, что он будет сопровождаться оттоком денежных средств в размере 19 894руб.

Третий месяц работы предприятия представлен 6 табл. 4.26 и 4.27.

Таблица 4.26

Таблица 4.27

Из выполненных расчетов следует, что в 3-м месяце ожидается приток денежных средств в размере 172 665руб.

Четвертый месяц работы предприятия показан в табл. 4.28 и 4.29.

Таблица 4.28

В 4-м месяце наблюдается отток денежных средств в размере 177 661 руб., который не совсем компенсируется притоком 3-го месяца. Однако дефицит денежных средств в этом случае невелик (5000 руб., что составляет 1% от общей суммы платежей) и находится на уровне погрешности. Очевидно, что все последующие месяцы работы будут характеризоваться притоками денежных средств.

В этом случае потребность в средствах, авансированных в оборотный капитал предприятия, будет равняться сумме выявленных нами оттоков денежных средств в 1-м, 2-м и 4-м месяцах работы. В пессимистическом варианте она составит 444 394 руб. Тогда общий размер кредита, который должен быть получен для воплощения проекта, достигнет:

694 200 + 444 394 = 1 138 594 руб. (или 37 953,13 долл. ч по текущему курсу 30 руб./долл.).

Итак, в случае развития событий по оптимистическому варианту потребуются инвестиции в размере 1 905 702 руб., по наиболее вероятному — 1 733 364 руб. и по пессимистическому — 1 138 594 руб. Так как все три варианта являются вероятными и средств на финансирование деятельности должно быть достаточно в любом случае, то инвестиционный кредит следует получить в размере, соответствующем наибольшей из полученных сумм. При этом в кредитном договоре должна быть оговорена возможность частичного или полного досрочного погашения (если события будут развиваться по пессимистическому варианту, то значительная часть платного кредита — около 40% — будет не задействована).

Для реализации проекта потребуются первоначальные инвестиции в размере 1 905 700 руб. Вложение средств станет осуществляться на протяжении двух месяцев, причем в первый месяц будет инвестировано приблизительно 2/3 суммы, а во второй — 1/3. В ёвязи с тем, что инвестиционный период

будет не слишком протяженным, примем, что кредит будет получен сразу в полном объеме,

Оценив размер инвестиций, построим более укрупненную схему движения денежных средств по периодам (для всех вариантов). Обычно в качестве периода для построения схемы движения денежных потоков выбирается год. В данном случае проект рассчитан на 3 года и для целей заключения кредитного договора желательно рассчитать срок его окупаемости как можно более точно. Поэтому в качестве периода выберем квартал. Та-^ кой период, кроме того, объясняется тем, что в течение трех месяцев ООО «Профи» осуществляет полный цикл расходов.

Если принять, что инвестиции осуществляются в полном объеме вдень, предшествующий началу первого квартала, то приток средств в первом квартале будет соответствовать рассчитанному выше притоку в 3-м месяце. При планировании денежных потоков по всем последующим кварталам будем использовать следующий алгоритм: Денежный поток в 1-м месяце каждого квартала будет соответствовать рассчитанному ранее денежному потоку в 4-м месяце функционирования предприятия, увеличенному на соответствующий индекс инфляции. Денежные потоки во 2-м и 3-м месяцах каждого квартала будут соответствовать рассчитанному нами денежному потоку в 3-м месяце функционирования предприятия, увеличенному на соответствующий, индекс инфляции.

Проведя необходимые вычисления, получим показатели денежных потоков, приведенные в табл. 4.30, 4.31 и 4.32.

Таблица 4.30

Оптимистический вариант