ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО СОТРУДНИЧЕСТВА С ЗАРУБЕЖНЫМИ ФИРМАМИ

Различные формы инвестиционного сотрудничества по-

разному влияют на показатели эффективности для отдельных участников сотрудничества, в том числе зарубежных.

Наиболее распространенные формы привлечения иностранных фирм к инвестиционному сотрудничеству с российскими предприятиями: *

на условиях предоставления кредита для осуществления прямых инвестиций; ?

производственное сотрудничество в виде совместных предприятий с иностранными инвестициями (ПИИ) на основе кооперационных и компенсационных соглашений; ?

на условиях реализации соглашений о разделе продукции (СРП); *

при создании совместных объектов за рубежом.

Кредиты и компенсации.

дить, что выгода, получаемая из-за отсрочки платежей, не меньше уплачиваемых процентов.

Предприятия с иностранными инвестициями (ПИИ)' Сотрудничество в форме таких совместных предприятий (joint venture) отличается от сделок на производственной компенсационной основе тем, что оно продолжается на протяжении всей их совместной деятельности, при которой отечественные и иностранные партнеры заинтересованы не только в выгодных для себя поставках оборудования, материалов, технологий, "ноу-хау" и услуг для создаваемого предприятия, но и в эффективной его работе в период эксплуатации.

Соглашение о разделе продукции (СРП) является одной из распространенных в мире форм привлечения иностранных инвесторов, прежде всего для разведки и разработки месторождений полезных ископаемых. В качестве сторон сотрудничества могут выступать национальное предприятие

(организация), представляющее интересы страны месторож- , дения, иностранная фирма и кредитные банки, привлекаемые для финансирования проектов. Раздел продукции осуществляется между отечественным предприятием (организацией) и инофирмой пропорционально их доле в общем объеме капиталовложении.

Возможны и более сложные условия сотрудничества. В частности, при сотрудничестве в форме ПИИ последнее может привлекать также кредит на производственной компенсационной основе, при сотрудничестве в форме СРП одно местное предприятие и инофирма могут создать совместное предприятие, которое в свою очередь заключает договор о разделе продукции с другой организацией, представляющей страну местонахождения.

Создание совместных объектов за рубежом. При обосновании проектов создания (или участия в создании) объектов за рубежом, в частности в странах СНГ, должны учитываться, как и в других случаях, кредитные условия сотрудничества, разновременность затрат и результатов. Расчеты должны выполняться как с точки зрения страны, где объект строится, так и с точки зрения интересов России.

Суммарные доходы от участия в создании объекта за рубежом определяются с учетом: *

поступлений от поставок оборудования, других товаров и услуг, включая рабочую силу, для создания объекта; *

дгоступлений от аналогичных поставок при эксплуатации объекта; *

доходов от реализации продукции внутри России, определяемых по внутренним ценам или по стоимостной оценке, отражающей эффект использования продукции; экономии в связи с отказом от производства замещающей продукции или отказом от импорта. Прибыль, получаемая российской стороной в период эксплуатации зарубежного объекта, определяется разностью между суммарными доходами и затратами, вызываемыми поставкой на объект оборудования и других товаров и услуг с учетом стоимости отвлекаемой рабочей силы, а также затратами на оплату получаемой с объекта продукции, ее транспортировку и переработку.

Эффективность характеризуется показателями рентабельности и окупаемости затрат России, вызванными участием в создании объекта за рубежом. Лучший вариант определяется по максимальной величине экономического эффекта. Для более глубокого обоснования рассчитывается эффективность импорта отдельных видов продукции, производимых на новом объекте или традиционно ввозимых из страны, где он создан.

Для расчета эффективности строительства объекта с точки зрения страны, где он создается, используются те же принципы и методы расчета, которые применяются для объектов, создаваемых в России.

При выполнении экономических расчетов по программе сотрудничества расчет эффективности выполняется по отдельным видам или группам продукции (работ, услуг), по каждой из которых определяются объемы и затраты (себестоимость) производства, цены реализации. Объемы показываются также по направлениям поставок (на экспорт и внутренний рынок) и по видам валюты.

Расчеты и анализ эффективности выполняются за ряд лет строительства (расширения, реконструкции, модернизации) и эксплуатации предприятия, учитывающий срок службы основных фондов, достижение приемлемой массы прибыли и уровня рентабельности, возможность определения достоверных прогнозных оценок затрат и результатов. Этот период, как показывает опыт расчетов для производственных объектов, должен быть не менее 10—12 лет, а для некоторых объектов — 25—30 и большее число лет, соответствующее, например, периоду полной выработки определенного месторождения полезных ископаемых.

Расчетный период слагается из периодов инвестирования, погашения кредитов, освоения производства и нормальной эксплуатации предприятия. Взаимосвязь различных периодов показана на схеме (рис. 3). РатгачитА ПАЛНЛЛ щ. ^ Период < - Период

—? Период нормальной . Ч —? строительства освоения эксплуатации Перио Д 4 погашения ? кредита ^—? <-? Первый год Год начала Год начала расчетного выпуска погашения периода продукции кредита

Рис. 3. Взаимосвязь различных периодов инвестирования и погашения кредита

Б расчетах эффективности используются как неизменные (базисные) цены, так и прогнозные. Изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов могут устанавливаться с учетом их возможной инфляции на базе прогнозных индексов цен,

Необходимые для расчета внутренние и внешнеторговые цены на продукцию объекта вводятся раздельно по направлениям поставок и видам валюты.

Цены на продукцию должны учитывать способ реализации продукции данным предприятием. Это могут быть оптовые цены, если продукция реализуется оптом, или розничные, если предприятие самостоятельно реализует свою продукцию. При этом в издержках должны учитываться соответствующие затраты на реализацию.

Внутренние цены должны приниматься в расчет с учетом налога на добавленную стоимость и обеспечивать другие обязательные платежи. Но при этом важно учитывать, что цены ограничиваются платежеспособным спросом рынка и не любое их повышение допустимо.

При реализации продукции в кредит в расчет должны вводиться цены, скорректированные с помощью коэффициентов кредитного влияния или показателей дисконтирования.

Важнейшим принципом сотрудничества является условие взаимовыгодное™, и поэтому расчеты эффективности должны не только подтверждать целесообразность заключения инвестиционных соглашений, но и помогать определять границы приемлемых для партнеров условий сотрудничества, в частности оптимальную номенклатуру, объемы и условия поставки товаров, предельные и взаимовыгодные цены.

Определение таких цен не противоречит принципу установления их на базе мировых цен. Стремление к ценам, обеспечивающим безубыточную и взаимовыгодную торговлю, отвечает объективным законам мирового рынка, а взаимовыгодные цены соответствуют мировым ценам. При этом важно иметь в виду, что мировые цены могут приниматься в расчет лишь в тех случаях, когда по ним можно реально купить или продать тот или иной товар.

Оценка эффективности проекта сотрудничества не может быть осуществлена без учета особенностей используемых (привлекаемых) капиталовложений.

Интегральные затраты, определяемые капиталовложениями в основные и оборотные фонды, рассчитываются по формуле:

где Зинт— интегральные затраты за период до года приведения Т включительно;

К, — капиталовложения в год V,

с1 — норматив дисконтирования;

Т — год приведения;

X — индекс года расчетного периода.

Доли вкладов участников при расчете эффективности определяются с учетом, во-первых, всего фактически вложенного капитала (не только зафиксированного в учредительных документах в качестве уставного фонда) и, во-вторых, времени вложения капитала в течение соответствующего года (если вложение в течение года было, например, равномерное, то его среднегодовая величина равна 50%),

Источниками инвестиций являются: ?

собственные материальные (здания, оборудование, земельные участки и пр.) и финансовые средства (прибыль, амортизационные отчисления и др.); ?

привлекаемые средства — долевые вклады, продажа акций, бюджетные ассигнования из федерального или местных бюджетов и другие вложения компаний, банков, промышленно-финансовых групп; ?

иностранные инвестиции в форме прямых вложений в капитал предприятия, Указанные три группы источников образуют собственный капитал создаваемого предприятия. Эти суммы не подлежат возврату (в течение периода функционирования предприятия), а субъекты, предоставившие средства, участвуют в доходах на правах долевой собственности.

Четвертая группа источников финансирования инвестиций образует заемный капитал, который возвращается в заранее определенные сроки и, как правило, с процентами.

Вкладами инвесторов могут быть и производственные ресурсы в виде запасов сырья, материалов, топлива, полуфабрикатов, комплектующих изделий, запасных частей, тары и другие предметы, включаемые в оборотный капитал.

При проведении расчетов следует иметь в виду, что бюджетные ассигнования из федерального или местных бюджетов могут быть как безвозмездные, так и подлежащие погашению, с процентами или беспроцентные.

Сумма расходов, необходимая для производства продукции, образует себестоимость производства продукции, а при включении в сумму так называемых внепроизводственных расходов (расходов на маркетинг, рекламу, охрану окружающей среды, транспортировку продукции, страхование), а также некоторых налогов и обязательных платежей, установленных соответствующими решениями, формируется полная себестоимость продукции.

Неотъемлемой частью расчетов и анализа эффективности при привлечении инвестиций является учет кредитных условий сотрудничества. Расчет поступлений и платежей выполняется отдельно для каждого источника финансирования и вида валюты с учетом заданных условий кредитования.

Вначале рассчитываются авансовые и частичные платежи наличными и определяются суммы использования "чистого" кредита. Это связано с тем, что поставщик оборудования может потребовать определенную долю стоимости оборудования оплатить наличными (при поставке), а другую часть — в рассрочку.

Аналогично банки, предоставляющие кредит, определяют объем ссуды не выше, например, 85% стоимости закупаемого в кредит товара, проверяя тем самым финансовую состоятельность покупателя товара и его потенциальную способность погасить кредит.

При расчете чистых доходов и прибыли от совместной

деятельности с зарубежным партнером особое внимание уделяется налогам.

В декабре 1995 г. принят Федеральный закон РФ "О соглашениях о разделе продукции", устанавливающий эконо- мико-правовые основы отношений, возникающих в процессе осуществления российских и иностранных участников в поисках, разведке и добыче минерального сырья на территории России и на ее континентальном шельфе. С принятием этого закона появилась альтернативная налоговая система расчетов инвестора с государством.

Этим законом установлено, что инвестор в течение срока действия соглашения освобождается от взимания налогов, сборов, акцизов и иных обязательных российских платежей, за исключением налога на прибыль и платежей за пользование недрами, а также за исключением платежей по социальному и медицинскому страхованию своих работников и в государственный фонд занятости. Освобождение от взимания других налогов и иных платежей заменяется разделом продукции, которая свободно реализуется участниками соглашения по своему усмотрению.

Создание разных возможностей хозяйствования для всех (российских и иностранных) фирм не означает отмену некоторого более льготного подхода к иностранным инвесторам. Например, освобождается от взимания таможенной пошлины и не облагается налогом на импорт имущество, ввозимое в Россию в качестве вклада иностранных инвесторов в уставный фонд предприятий в пределах сроков, установленных учредительными документами для его формирования, а также имущество, предназначенное для осуществления самого процесса производства.

Последовательность расчета и распределения прибыли для соглашений на условиях раздела продукции следующая.

Из стоимости произведенной продукции вычитаются предусмотренные Соглашением (СРП) бонусы (которые обычно уменьшают прибыль инофирмы и увеличивают сумму поступлений отечественных участников) и плата за право на пользование недрами (роялти).

Из оставшейся стоимости произведенной продукции вычитается доля на возмещение капитальных и текущих затрат, которая рассчитывается по соответствующим нормативам (от всей произведенной продукции). Оставшаяся так называемая "прибыльная" продукция делится между участниками сотрудничества, каждый из которых осуществляет платежи НДС, акциза, экспортные пошлины, налог на прибыль, налог на дивиденды.

Далее определяется общая сумма и доля продукции — прибыль, получаемая Россией (с бонусами, роялти, другими налогами и отчислениями, поступающими в федеральный, республиканский и местный бюджеты). Соответственно определяется доля продукции-прибыли, поступающая иностранным инвесторам.

Расчет показателей эффективности инвестиций выполняется по объекту в целом и для отдельных участников-парт- неров сотрудничества. При этом формируются потоки наличности, рассчитывается рентабельность, окупаемость, интегральные затраты и интегральный эффект, внутренняя норма прибыли.

Суммарная прибыль для расчета рентабельности содержит налоги и уплачиваемые проценты за привлекаемые кредиты. Часть начисленных процентов, но не уплаченных (из- за льготного периода), переходит на задолженность и включается в суммарный вложенный капитал.

Прибыль (Р{) рассчитывается по формуле:

^ = В, - С4,

где Р,- — прибыль от производства и реализации продукции в год V, B, — выручка от реализации продукции в год V, C,

— себестоимость годового объема продукции в 1-й год.

Выручка от реализации продукции (В4) в случае продажи продукции предприятия в кредит должна определяться с учетом коэффициента кредитного влияния:

В, = Вн • ккр,

где В1 — выручка от реализации продукции, приведенная к году г;

Ви — выручка от реализации продукции номинальная, определяемая произведением объемов поставки в год t на цены;

ккр — коэффициент кредитного влияния (вводится в случае продажи продукции в кредит).

Интегральные затраты на создание объекта складываются из их капиталовложений в основные и оборотные фонды, убытков периода освоения производства (прибыль вычитается), потерь из-за отвлечения средств (дисконт варьируется), Год приведения затрат задается, как правило, равным последнему году периода освоения.

з„„=2(к,-р,)х(1+а)т-,

где 3,гат — интегральные затраты за период до года приведения Т включительно;

К1 — капиталовложения в год ^

Р( — прибыль от производства и реализации продукции в год V,

с1 — норматив дисконта;

Т — год приведения;

I — индекс года расчетного периода.

Рентабельность к интегральным затратам (р,) за годы расчетного периода, следующие за годом приведения, определяется отношением прибыли соответствующего года к интегральным затратам:

Р.

В расчет принимается прибыль лет, следующих за годом приведения интегральных затрат периода строительства и освоения. Расчет по формуле возможен, если прибыль по принимаемым в расчет годам одинакова и в эти годы нет капиталовложений или их погашения. Если данное условие не выполняется, срок окупаемости рассчитывается методом последовательного вычитания прибыли из интегральных затрат, к которым добавляются капвложения или вычитается возврат кредита соответствующего года.

Если при определении окупаемости интегральных затрат периода строительства применяется метод последовательного вычитания из затрат годовых значений прибыли, а затраты периода строительства за счет эффекта частичной эксплуатации объекта в этот период уже полностью компенсированы, срок окупаемости характеризуется отрицательной величиной. Это говорит о том, что интегральные затраты окупились до последнего года периода, за который они суммировались. Эта зависимость определяется следующей формулой:

Зда. I = Зи1 + к, - Р,,

где 30СТ , — остаток интегральных затрат в 1,-м году;

31—1 — неокупленные затраты в I—1 году;

К4 — капвложения или погашение основного долга в 1-м году;

Р, — прибыль 1>го года.

Интегральный экономический эффект — основной показатель эффективности проекта сотрудничества, отражающий сумму чистой прибыли (разность между доходами и расходами) за расчетный период (другие названия этого показа теля: чистый дисконтированный доход, приведенная, текущая стоимость и т. д.).

Положительная величина интегрального эффекта — критерий экономической выгодности проекта. Максимальная величина эффекта — показатель наиболее эффективного варианта проекта. Интегральный экономических! эффект, определяемый за расчетный период, характеризует экономическую ценность объекта и обеспечивает выбор наиболее выгодного варианта его создания из возможного множества. При суммировании прибыли, доходов и затрат разных лет учитывается их разновременность, как и при расчете накопленного потока наличности. Интегральный экономический эффект (Эинт) рассчитывается по формуле:

(Эинт) = Z(Bt -К[ -Ct)x(l + d)T_l, t

где Эинт — интегральный экономический эффект;

Bt— выручка от реализации продукции в год t;

Kt — капиталовложения в год t;

С, — себестоимость годового объема продукции (текущие издержки производства, эксплуатационные расходы) в год t;

d — норматив дисконта;

Т — год приведения;

t — индекс года расчетного периода.

Й Все показатели эффективности рассчитываются на осно- ?]®е так называемого потока наличности (cash flow), называемого также реальными деньгами, определяемого притоком и оттоком денежных и материальных средств.

Приток включает доходы от продажи продукции, недвижимости, ликвидационную стоимость, средства от уменьшения оборотного капитала, другие доходы.

Отток включает вложения в основной и оборотный капитал, текущие затраты, налоги и сборы. При расчете эффективности проекта в целом {с народнохозяйственной точки зрения) налоги и сборы в отток не включаются.

Эти сведения необходимы при оценке внутренней нормы прибыли (ВНП) или внутренней рентабельности (ВНР), которая отражает среднюю за расчетный период рентабельность проекта.

Внутренняя норма прибыли (ВНП) соответствует величине коэффициента дисконтирования (дисконта), при котором интегральный экономический эффект превращается в нуль,

внп = а, если эжт=5 (в, - к, -с,)х(1+а)т-‘ =о,,

с

где Эинт — интегральный экономический эффект; B,

— выручка от реализации продукции в год 1;;

К{ — капиталовложения в год I; C,

— себестоимость годового объема продукции в 1;-й год;

с1 — норматив дисконта;

Т — год приведения;

Ь — индекс года расчетного периода.

Это означает, что потери из-за отвлечения средств в первые годы расчетного периода при таком дисконте уравновешиваются эффектом от получения (использования) прибыли последующих лет.

Рентабельность и внутренняя норма прибыли сравниваются с приемлемой для проекта в целом и для отдельных участников нормой прибыли (дохода) на капитал.

ВНР определяется последовательным изменением (увеличением или уменьшением) величины дисконта с! для нахождения близкого к нулю значения интегрального эффекта.

Показатели эффективности инвестиционного проекта рассчитываются для разных уровней: полная эффективность проекта с точки зрения интересов национальной экономики страны, эффективность для федерального и местного бюджетов, эффективность для региона (субъекта федерации), отечественных и иностранных инвесторов, банков-кредито- ров и коммерческая — непосредственно для самого предпри- ятия (после уплаты всех налогов, процентов за кредиты, дивидендов акционерам).

Полная эффективность создаваемого предприятия определяется с учетом всех доходов и затрат до уплаты налогов, экспортных и импортных пошлин, всех других платежей, непосредственно не связанных с производственной деятельностью предприятия и реализацией его продукции. Чистая эффективность предприятия определяется после всех указанных выше налоговых и других платежей.

Основным критерием эффективного участия в инвестиционном проекте является прежде всего положительный интегральный эффект — положительное сальдо накопленных реальных денег в расчетном периоде, в течение которого данный участник осуществляет затраты и получает доходы. Соотношение доходов и затрат отдельного инвестора сравнивается с приемлемой для него нормой прибыли на капитал.