Венчурное и бизнес-ангельское инвестирование в России — непубличные секторы экономики, и их динамика и развитие могут быть прослежены и изучены лишь по отдельным исследованиям и публикациям. В России уже имеется ряд работ по истории и текущему состоянию отечественного венчурного сектора (в том числе [1,10]), которые могут дать полное представление о ходе его развития за последние 10-15 лет. В этой связи особо хочется отметить ежегодные исследования Российской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования, содержащие статистические данные по инвестициям в России, а также качественный аналитический материал.
О динамике развития бизнес-ангельского сектора известно немного, и сведения носят обрывочный характер. В силу того что обычно размеры бизнес-ангелъских инвестиций значительно меньше венчурных и многие инвесторы предпочитают не раскрывать информацию о себе и своих вложениях, данные о большинстве сделок не попадают в распоряжение аналитиков. Поэтому охарактеризовать и оценить совокупный объем бизнес-ангельских инвестиций сейчас практически невозможно. При анализе этого сектора авторам приходилось опираться на сведения, полученные в ходе бесед с экспертами, активно пользоваться публикациями прессы и собственными сайтами бизнес-ангелов.
Инвестиции, которые по своему формату могут быть отнесены к бизнес-ангельским, уже получили в России некоторое распространение. Фаза их первоначального зарождения пришлась на первую половину 1990-х годов — начало становления рыночной экономики. Это неудивительно: по мере появления в стране состоятельных людей некоторые из них были готовы вложить небольшую часть своих средств в «посевные» компании.
В основном это были проекты родственников и знакомых, бывших научны^ коллег. Серьезным стимулирующим фактором стало то обстоятельство, что многие предприниматели были выходцами из научных учреждений или же создавали свой бизнес на основе поставок в Россию современных технологий — компьютеров и медицинского оборудования, спрос на которые в 1990-е годы значительно превышал предложение.
Дополнительный импульс к росту частное инвестирование в компании начальной стадии получило в годы интернет-бума. В этот период среди мотиваций инвесторов на первый план вышла коммерческая отдача в краткосрочном периоде: вложив относительно небольшой объем средств в интернет-проект, инвестор мог сделать крупные деньги за полтора-два года, продав свою долю.
Значительную роль сыграло и появление первых команд, создаваемых по образцу западных «посевных» проектов. В отличие от многих ученых-теоретиков основной их целью было не решение серьезной проблемы «любой ценой», а получение коммерчески значимого инновационного продукта в сжатые сроки и без избыточных затрат. Такие команды создавались людьми, вернувшимися из США и Западной Европы, российскими энтузиастами новых технологий и венчурного бизнеса, успешными научными работниками, вовлеченными в международный научный и технический обмен. Предлагая проекты для инвестиций, их создатели искали состоятельных людей, способных понять данный бизнес и участвовать в его постановке и развитии. Многие привлеченные таким образом инвесторы могут быть с полным правом отнесены к бизнес-ангелам.
Б середине и конце 1990-х годов стало возможно говорить о возникновении сообщества частных инвесторов, ориентированных на вложения в технологические проекты начальной стадии. Наиболее известные среди них имена Вадима Асадова, Александра Галицкого, Андрея Головина.
Многие из частных инвесторов «первой волны» имели опыт работы или контакты на Западе, и именно оттуда (в первую очередь из Силиконовой долины) привнесли в российскую практику элементы западной венчурной и бизнес-ангельской культуры. Параллельно появлялись предприниматели, пытавшиеся развивать частные инвестиции в инновационные проекты ранних стадий целиком на «российской почве», используя отечественную бизнес-культуру и терминологию.
Вместе с тем в 1990-е годы слово «бизнес-ангел» не было привнесено в российскую практику, и цельное и единое бизнес-ангельское сообщество в стране не сложилось. На протяжении тех лет не более 10-15 человек позиционировали себя в качестве бизнес-ангелов.
Данная тенденция резко контрастирует с динамикой развития венчурного сектора, где Российская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвестирования взяла на себя нелегкую работу по его развитию и оформлению в единую отрасль. В 1999 году ее усилия были поддержаны правительством, что привело к принятию документа «Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 годы». За ним последовал ряд других документов. Были созданы основные элементы венчурной инфраструктуры, а в 2005-2006 годах развернута широкомасштабная программа государ- ственно-частного партнерства в венчурной сфере. В бизнес-ангельском инвестировании подобный прорыв пока не наступил, несмотря на медленное поступательное движение сектора вперед и его расширение
Что же касается инвестиций, то, несмотря на наличие множества прецедентов, получить инвестиции конкретному инновационному предпринимателю весьма сложно, а объема предоставленных средств
в ряде случаев не хватает для финансирования проектов. Этот факт неоднократно озвучивается на всех конференциях и круглых столах, посвященных инновационному развитию России. До 2004-2005 годов инфраструктура бизнес-ангельского финансирования находилась на самой начальной стадии развития.
Несколько обобщая и упрощая текущее положение вещей, можно утверждать, что в настоящее время для российского бизнес-ан- гельского сектора все еще характерны следующие особенности.
• Фрагментарность:
? существуют лишь отдельные инвесторы или немногочисленные группы бизнес-ангелов, слабо взаимодействующие друг с другом.
• Неидентифицируемость:
? бизнес-ангелы не идентифицируются российским бизнесом как самостоятельная категория инвесторов в малые инновационные компании;
? понятие «бизнес-ангел» еще не стало общепринятым в деловом сообществе, неразвиты его организационные и инфраструктурные механизмы;
? ряд действующих инвесторов в малые инновационные компании не осознает себя бизнес-ангелами, не входит в профессиональное сообщество, не имеет доступа к инновационным проектам, не знает о возможностях обмена опытом и повышения профессиональной квалификации (впрочем, сегодня в России таких возможностей пока еще очень мало);
? подавляющее число потенциальных бизнес-ангелов — физических и юридических лиц, которые могли бы ими стать по наличию имеющегося капитала, — не занимаются инвестированием или инвестируют в проекты других отраслей экономики в силу отсутствия информации, знаний и опыта в области бизнес-ангельского инвестирования.
• Финансовая недостаточность:
? объемы бизнес-ангельских инвестиций в инновационные компании «посевной» стадии недостаточны для роста и развития последних из-за высоких рисков и неразвитости коллективных механизмов инвестирования.
За последние несколько лет термин «бизнес-ангел», хотя и с опозданием, получил российскую «прописку», и бизнес-ангелы в нашей стране стали заявлять о себе как о новом секторе экономики, дополняющем венчурный. В 2005-2007 годах наблюдается устойчивый интерес к данной теме, и можно говорить о том, что сектор находится в фазе «обретения формы», как это происходило в 1990-х годах в сфере прямых и венчурных инвестиций. В настоящее время развитие бизнес-ангельского финансирования — одна из важнейших тем любого мероприятия, посвященного инвестированию в российский hi-tech.
По состоянию на 2006-2007 годы инвесторов, четко идентифицирующих себя как бизнес-ангелов и позиционирующих себя в этом качестве, очень немного, от силы одна-две сотни. Бизнес-ангелы в России — эго бизнесмены, владельцы различных фирм, топ-менеджеры крупных корпораций, иностранцы. Однако, вероятно, что совокупный объем инвестиций в «посевные» проекты, которые могут быть отнесены к формату бизнес-ангельских, значительно больше. Причина этого — достаточно малый объем каждой конкретной инвестиции. «Рискнуть на миллионы» для большинства российских бизнесменов — проблема, если не материальная, то психологическая, а рискнуть несколькими десятками или сотней тысяч могут позволить себе уже многие состоятельные люди. Предприниматели, получавшие инвестиции от бизнес-ангелов, считают, что в России найти своего бизнес-ангела пока еще очень сложно, хотя и вполне реально. Сегодня актуально создание сообщества, объединяющего тех, кто реально занимается «посевными» инвестициями, и позиционирование его членов как бизнес-ангелов.
Большинство российских бизнес-ангелов — это люди, обладающие серьезными средствами и имеющие опыт построения бизнеса. Среди них особняком стоят две категории. Первая — выходцы из науки или технологического бизнеса, которые имеют определенные инвестиционные предпочтения и ищут конкретные проекты, часто для интеграции в действующий бизнес. Такие инвесторы обычно хорошо знают, «что искать». Бизнес-ангелы подобного типа — эксперты целевого рынка и особенностей бизнеса в искомой области. Выйти на таких инвесторов — большая удача для предпринимателей: синергетический эффект от «совместной жизни» бизнес-ангела и предпринимателя в этом случае будет максимальным.
Другая категория — люди, представляющие интересы крупных корпораций и бизнес-групп, как российских, так и иностранных. В случае нахождения интересного проекта они инвестируют в него и затем передают бизнес материнской корпорации. Причина поиска и оформления сделок как бизнес-ангелъских — в том, что корпорации не хотят до какого-то момента афишировать свой интерес к определенным технологиям. По словам ряда участников инновационного рынка, бизнес-ангельские инвестиции подобного типа в России отмечались неоднократно.
Тесно связанной с бизнес-ангельским сектором в России является сфера «венчурных инвестиционных компаний» [14] — инвестиционных компаний, вкладывающих в инновационные проекты ранних стадий. Обычно они принимают проекты на стадии «посева», но продолжают вести их на стадиях «старт-ап» и «ранний рост» вплоть до «выхода» на стадии расширения или устойчивого развития. Данные компании совмещают в себе роли бизнес-ангела и венчурного фонда ранних стадий в одном юридическом лице. Как правило, большая часть инвестиционного капитала компаний — средства их генеральных директоров или топ-менеджмента, которые позиционируют себя как активные венчурные инвесторы и бизнес-ангелы. Данные фирмы регистрируются как ЗАО, ООО или ОАО. и одна из причин появления и развития именно такого инструмента инвестирования — отсутствие удобных во всех отношениях организационных форм для регистрации венчурных фондов в России. Компаниями подобного профиля являются ОАО «НИКОР» (генеральный директор — Олег Качанов), ЗАО «Академ-Партнер» (генеральный директор — Александр Каширин), ООО «Фирма ВИСС» (генеральный директор — Виталий Зинуков). Как правило, «посевное» и венчурное инвестирование для данных компаний — не единственный профиль, и они имеют ряд невенчурных «якорных» бизнесов, которые вносят вклад в прибыль, и часть поступлений от которых поступает в виде инвестиций в инновационные проекты. Для НИКОР — это инвестиции в формате private equity, для «Академ - Партнера» — оценочный бизнес, для «ВИСС» — оптовая торговля бытовой техникой.
Часть подобных компаний — активные члены российского венчурного сообщества, Российской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования (РАВИ), Национального содружества бизнес-ангелов (СБАР), бизнес-ангельских сетей. Пример компании НИКОР далее будет описан более подробно (см. раздел 10.5). Опыт «Академ- Партнера» изложен в [14].
В России уже стали появляться структуры бизнес-ангелов — ассоциации и сети, которые занимаются как организационными вопросами и контактами бизнес-ангелов между собой, так и поиском потенциально привлекательных проектов, консалтингом (например, экспертизой бизнес-планов), посредничеством между бизнес-ангелами и потенциальными реципиентами. Самыми известными сетями являются «Стартовые инвестиции» (г. Нижний Новгород), «Московская сеть бизнес-ангелов», Национальная сеть бизнес-ангелов «Частный капитал», томская Сеть рискового финансирования «Бизнес Ангелы». Есть ряд структур и в других регионах России, но их немного. Бизнес-ангельские сети берут 5-7 % от объема сделки плюс небольшую фиксированную сумму (около 100-200 долл.) за рассмотрение проекта Иногда сети берут доли в проинвестированных бизнес-ангелами компаниях.
Имеются и другие элементы инфраструктуры «посевного» финансирования. На Российской венчурной ярмарке для фирм-экспонентов имеется специальная категория «компании ранних стадий», и для них рассматривается возможность создания специальной площадки. В Приволжском федеральном округе проходит ежегодная Ярмарка бизнес-ангелов и инноваторов «Российским инноваторам — российский капитал». В 2006 году по инициативе РАВИ и Торгово-промышленной палаты РФ было образовано Национальное содружество бизнес-ангелов (СБАР), сочетающее в себе функции бизнес-ангельской сети и отраслевого представительного органа российских бизнес-ангелов. Таким образом, видна обнадеживающая тенденция — бизнес- ангелы России осознали себя отдельным сектором и постепенно стали превращаться в организованное сообщество.
Вместе с тем анализ индустрии прямого и венчурного инвестирования в целом показывает, что в развитии данного сектора в России имеются серьезные диспропорции. С одной стороны, существует массив фондов прямых инвестиций поздней фазы, работающих по мировым стандартам, но они не находят достаточного количества приемлемых объектов инвестирования в области высоких технологий, а основным объектом их инвестиций выступают нетехнологические компании поздних стадий.
С другой стороны, существует немало технологических проектов и предпринимательских команд, способных предложить продукцию высокой степени новизны. Но эти проекты и предприятия не готовы к приему инвестиций от крупных инвестиционных фондов, поскольку не представляют для них коммерческого интереса.
Таким образом, в цепочке инвестиционного процесса имеется «финансовый разрыв» (equity gap), или «узкое горлышко». Бизнес- ангелы, финансирующие «посевные» проекты, и венчурный капитал ранней фазы, финансирующий старт-апы и развивающий их до начала экспансии, на российском рынке представлены недостаточно. В результате в России немного технологических компаний, имеющих эффективный менеджмент, прозрачный учет, отлаженные бизнес- процессы и четкие перспективы роста.
В настоящее время данная ситуация имеет предпосылки к изменению. В 2006-2007 годах произошел долгожданный поворот в сторону финансирования инновационного бизнеса, и были начаты работы по государственно-частному партнерству в области создания национальной венчурной системы России:
• создан «фонд фондов»6 Российская венчурная компания (объем — около 15 млрд руб.), что позволит сформировать несколько государственно-частных венчурных фондов общим объемом 30 млрд руб.;
• создан Российский инвестиционный фонд информационнокоммуникационных технологий (объем — 1,5 млрд руб.);
• началось функционирование региональных государственночастных венчурных фондов в пяти регионах (Москва» Татарстан, Томская область, Пермский край, Красноярский край; общий объем фондов — 1,1 млрд руб.); в 2007 году появится еще ряд подобных фондов с общим объемом средств около 1,2 млрд руб.;
• получил новый импульс к развитию «фонд фондов» Венчурный инновационный фонд (ВИФ).
С учетом существующих в России частных венчурных фондов инновационной направленности (общий объем доступных для инвестирования средств оценивается в 5 млрд руб.) совокупное предложение венчурного капитала составит около 39 млрд руб.
Вместе с тем стимул для развития получила лишь венчурная сфера, ориентированная на сформировавшиеся малые инновационные предприятия — старт-апы с уже законченными НИОКР, налаженными производствами готовой продукции и рынками сбыта. Практически неохваченным остается сектор малых инновационных предприятий «посевной» стадии, и описанное выше «узкое горлышко» исчезло не полностью.
Для обеспечения бесперебойного и эффективного функционирования венчурных фондов требуется, чтобы для них имелось «сырье», т. е. инновационные предприятия на стадии старт-ап, способные к росту в условиях рынка и освоению венчурных инвестиций. Более того, необходим большой их пул, поскольку лишь малая часть из них сумеет превратиться в коммерчески привлекательные старт-апы. Последние же, поддерживаемые венчурными фондами, могут выйти на устойчивый уровень прибыльности и завоевать лидерство на своих рынках.
Согласно мировой практике, чтобы получить старт-ап, представляющий коммерческий интерес для венчурных фондов и способный превратиться в перспективную компанию, нужно профинансировать десять «посевных» проектов. По данным консалтинговой компании Baganov International Group, один из десяти инновационных проектов получает бизнес-ангельское инвестирование, тогда как венчурный капитал — один из десяти проектов, профинансированных бизнес-ангелами. Если считать, что для вложения в один российский старт-ап нужно около 40 млн руб., имеющийся венчурный капитал позволяет профинансировать около 1000 старт-апов. Итак, требуется наличие 10 тыс. «посевных» проектов. Если объем финансирования «посевного» проекта составляет в среднем 10 млн руб., то совокупный объем вложений в «посевные» проекты должен составить 100 млрд руб. (около 3,7 млрд долл.). Это значение большое, но вместе с тем реальное, если учесть, что объем только учтенных биз- нес-ангельских инвестиций в США превышает 20 млрд долл. в год. На сегодня объем бизнес-ангельских инвестиций в России во много раз меньше.
В силу этого бизнес-ангельское инвестирование и его инфраструктура в России должны получить стимулы для ускоренного развития, хотя бы аналогичные тем, которые получил за 2005-2006 год венчурный сектор. Ключом к этому может стать государственночастное партнерство, аналогичное тому, что существует в Финляндии, Великобритании, США и ряде других стран (см. главу 5). Стоит отметить, что кое-что на этом пути уже сделано, о чем пойдет речь в следующей главе
Главное препятствие развития бизнес-ангельского инвестирования в России — наличие более привлекательных для вложений объектов: недвижимости, акций сырьевых компаний, потребительского и финансового сектора. Эти сегменты быстрее приносят доход, а процесс вложения в них значительно проще, чем финансирование инновационных компаний. Данный факт предопределяет выбор многих инвесторов, несмотря на то что венчурные и бизнес-ангельские проекты могут дать большую доходность, чем вышеназванные «консервативные» секторы (соответственно 80-100% против 30-60%). Следовательно, задачей сегодняшнего дня является организация «перелива» капитала в венчурный и бизнес-ангельский секторы.
Для решения этой задачи нужно упростить процесс инвестиций и сделать его более привлекательным. Опыт показывает, что процесс вложения средств в инновационные компании сопряжен с рядом сложностей.
Во-первых, обе существующие формы (ЗАО и ООО) не полностью адаптированы под процесс «посевного» инвестирования. В США и Западной Европе существует юридическая возможность защитить проект от распада по воле лишь одной из сторон в случае неожиданного роста рисков и обеспечить участие обеих сторон в принятии решений по ключевым вопросам, что достигается заключением двусторонних соглашений между инвесторами и реципиентами.
Российский закон об АО «подстроен» под мажоритарного акционера, и предусмотреть особые права инвестора-миноритария специальным договором, как это делается на Западе российское законодательство и правоприменительная практика пока не позволяют. По этой причине большинство бизнес-ангелов в России берут в АО долю, превосходящую контрольный пакет, что устраивает лишь немногих предпринимателей. Из-за этого значительное число сделок срывается на стадии переговоров. Закон об ООО, напротив, позволяет разграничить управленческие полномочия по желанию сторон (не пропорционально их долям), но его минусом является возможность каждой стороны выйти из ООО в любое время в одностороннем порядке.
Во-вторых, это чрезмерно усложненная, объемная и часто меняющаяся бухгалтерская и налоговая отчетность.
В-третьих, остро стоит вопрос защиты интеллектуальной собственности. В целом в России законодательство в этой области соответствует мировым стандартам, но его применение на практике не отлажено из-за относительно малого числа прецедентов. Особо следует отметить проблему правового режима использования результатов НИОКР, созданных с участием бюджетного финансирования (а таких в России много). Хотя законами декларируется закрепление прав на подобные разработки за исполнителем (если в договоре не оговорено противное), на практике действуют подзаконные акты, которые позволяют в ряде случаев автоматически передавать исключительные права на результаты НИОКР государству. Вступающая в силу в 2008 году IV часть Гражданского кодекса РФ пока полностью не устранила эту проблему (см. главу 12).
В-четвертых, отсутствие налоговых льгот, компенсирующих высокие риски «посевных» и венчурных проектов (например, аналогичных британской Enterprise Investment Scheme, см. главу 5).
В-пятых, все еще дающий о себе знать недостаток знаний и опыта реализации инновационных проектов, венчурного и биз- нес-ангельского инвестирования. Существует мало возможностей для обучения и подготовки как бизнес-ангелов, так и соискателей инвестиций.
Таким образом, общество, государство и бизнес должны вести планомерную и систематическую работу, направленную на развитие «посевного», в частности — бизнес-ангельского финансирования. Основными мероприятиями должны выступать:
• создание благоприятных экономических и правовых условий деятельности бизнес-ангелов России, в том числе разработка направленных на эти цели законодательных инициатив;
• развитие сообщества бизнес-ангелов и защита его интересов;
• разработка программ государственно-частного партнерства, в том числе программ софинансирования проектов и создания некоммерческих seed-фондов;
• содействие в подготовке малых инновационных компаний к инвестированию и создание условий для их взаимодействия с бизнес-ангелами;
• деятельность, направленная на повышение квалификации инвесторов, создание программ обучения инвесторов и предпринимателей;
• формирование позитивного имиджа бизнес-ангелов в российском обществе.