Как при венчурном инвестировании и в private equity, мировой (преимущественно англо-американский) стандарт процедуры заключения сделки о внесении бизнес-ангельских инвестиций в компанию состоит из следующих основных шагов5.
1. Предварительные переговоры и согласование условий сделки.
2 Подписание Декларации о намерениях и Меморандума о частном размещении.
3. Подписание формальных юридических документов Соглашения об инвестициях (Investment Agreement), Акционерного соглашения (Shareholders Agreement).
Декларация о намерениях (Term Sheet) и Меморандум о частном размещении (Private Placement Memorandum) представляют собой небольшие по объему документы, в которых указываются финансовые и другие параметры предстоящей инвестиционной сделки. Эти документы не являются юридически обязывающими, но отказываться от уже согласованных обеими сторонами условий после иу утверждения не принято. Term Sheet обычно готовится инвестором, тогда как Private Placement Memorandum (PPM) — компанией соискателя, в случае если она зарегистрирована Юридические документы — Соглашение об инвестициях, Акционерное соглашение — повторяют основные моменты Term Sheet и PPM. Если на момент начала инвестиций компания не зарегистрирована, оформление сделки происходит одновременно с регистрацией фирмы. Более подробно о структуре Term Sheet и юридических документах рассказано в [2,5,14,17].
В случае венчурных сделок и сделок более поздних стадий [5,14, 17] данные соглашения содержат множество «страховок» на случай, если между инвестором и менеджерами проинвестированной компании возникнет конфликт, что весьма вероятно при высоких рисках. Поэтому контракты в венчурном инвестировании имеют сложную структуру. Соглашения об инвестировании в случае бизнес-ангель-
ского участия обычно проще и содержат меньше страховок и инструментов защиты интересов сторон. Это может быть объяснено следующими причинами:
• объемы инвестиций в «посевные» проекты не столь велики и критичны для инвестора;
• бизнес-ангел, в отличие от управляющей компании венчурного фонда, рискует своими деньгами;
• бизнес-ангел знает, что идет на большой риск и готов смириться с потерями, тем более что развитие проекта выглядит трудно прогнозируемым;
• бизнес-ангел принимает более активное участие в управлении проектом, чем венчурный инвестор, составляя с его командой «единое целое», и имеет большие возможности контроля над ситуацией.
Тем не менее многие из инструментов защиты интересов сторон, описанные в [2, 5, 14, 17] и традиционные для венчурного бизнеса, используются и в бизнес-ангельском инвестировании. Зарегистрировав проект в США, Великобритании, Европе или в офшорной зоне, инвесторы могут использовать шаблоны для соответствующей юрисдикции. Что касается случая российской регистрации, то некоторые из инструментов могут быль легко промоделированы в рамках российского законодательства, тогда как другие — с большим трудом. Поэтому при подготовке соглашения к работе нужно привлечь юридически грамотного специалиста. Далее будет приведен небольшой обзор технических инструментов соглашений об инвестировании.
Для фиксации долей сторон в проекте используются самые различные способы: обыкновенные акции, привилегированные акции, опционы, конвертируемые долговые обязательства.
ция) держатели обыкновенных акций будут удовлетворены в последнюю очередь.
Привилегированные акции (preferredstock). Данные активы имеют больший вес, чем обыкновенные, поскольку позволяют записать ряд «привилегий» — прав и гарантий для их владельцев. Чаще всего это преимущественные права на выручку при продаже/ликвидации компании, например размер суммы, которая должна быть выплачена владельцу в первую очередь. Привилегированные акции могут иметь различный тип в зависимости от предоставляемых прав и гарантий, и для их разграничения между собой в рамках одной компании разбиваются на классы, обозначаемые латинскими буквами: привилегированные акции класса А, В, С и т. д.
Конвертируемый долг. Хотя капитал бизнес-ангелов является по своей сути инвестиционным и акционерным, часть капитала может предоставляться в виде долгосрочного беззалогового кредита. Обычно в форме долга предоставляются не все инвестиции, а большая их часть, а оставшаяся, в виде обыкновенных или конвертируемых привилегированных акций, обеспечивает участие инвесторов в управлении компанией.
Инструментом, наиболее часто используемым для данной практики. является convertible notes — долговые обязательства с возможностью конвертации в акции. Часто конверсия происходит, когда стоимость «фактической» доли инвестора в компании существенно превышает величину кредита с учетом процентов. Такая форма является хорошей страховкой для инвестора, поскольку теоретически он сохраняет за собой возможность потребовать «тело» кредита в случае неудачного развития проекта или злоупотреблений со стороны проинвестированной компании.
Опционы. Опцион представляет собой право купить какую-либо акцию по заранее заданной цене (цене исполнения) в определенный временной промежуток или момент времени. Как правило, в ходе структурирования сделки предприниматель может зарезервировать за собой право на выкуп части акций у инвестора по выгодной для них обоих цене. Кроме того, по мере роста компании может быть зарезервирован выпуск новых акций для ее сотрудников. Данный инструмент широко распространен в США и является, наряду с зарплатой, основным стимулом для команд инновационных фирм. В американской практике программы наделения сотрудников опционами называются ESOP (Employee Stock Option Program).
В соглашениях о бизнес-ангельском финансировании используется метод vesting (наделение правами), когда основатели компании получают право на распоряжение своими акциями постепенно, в процессе достижения ожидаемых инвестором результатов.
Для структурирования сделок используются covenants — явные соглашения между компанией и инвестором, которые остаются в силе до наступления каких-либо событий, или пока инвестор владеет компанией. Б этих соглашениях указываются как действия, которые компания обязуется предпринимать/не предпринимать (сохранение определенных физических активов, обеспечение представления инвестора в совете директоров, требования к аудиту/отчетности, воздержание от слияний/поглощений и распродажи активов, изменение устава, образование задолженности и новых выпусков акций, передача незапатентованного ноу-хау на сторону), так и выполнение целевых показателей.
Один из возможных механизмов реализации vesting и covenants — использование convertible notes: в случае невыполнения предпринимателем каких-либо из оговоренных условий, бизнес-онгел конвертирует часть своих convertible notes в акции компании и приобретает большую степень контроля над ней. Известен случай, когда по соглашению всех сторон была разработано финансовая модель в Excel, вычисляющая количество конвертируемых долговых обязательств в акции в зависимости от степени выполнения прогнозных показателей. Данный механизм называется ratcheting.
Б процессе подготовки соглашения об инвестициях нужно учитывать ряд важных тонкостей, связанных с понижающими раундами и «разводнением». Их обзор дан в [14,25].
В завершение данной главы приведена структура Term Sheet. От случая венчурного инвестирования она отличается большей простотой и ясностью.
Структура Term Sheet
Тип активов и структура капитала (Type of Securities and Capital Structure):
• тип и цены активов (ценных бумаг);
• общая сумма сделки;
• цена до финансирования (pre-money);
• цена после финансирования (post-money).
Права голоса (Voting Rights):
• распределение голосов между инвестором и основателями компании, между владельцами обыкновенных и привилегированных акций;
• условия vesting, covenants.
Совет директоров (Board of Directors):
• состав, права и компетенция совета директоров компании;
• представительство инвестора в совете директоров;
• другие вопросы управления компанией (на выбор сторон). Ликвидационные предпочтения (Liquidation Preference):
• распределение активов компании при продаже/ликвидации. Порядок разрешения потенциальных конфликтов (Protective
Provisions) при:
• изменении структуры собственности;
• выпуске новых акций;
• возможной продаже компании или части ее активов;
• выплате дивидендов;
• ликвидации компании;
• «разводнении» долей акционеров.
«Выход» (Exit):
• возможный тип «выхода»;
• порядок осуществления «выхода».
Право на информацию (Information Rights):
• порядок получения инвестором информации о компании. Условия осуществления сделки.
Расходы на совершение сделки.