Консалтинг в бизнес-ангельскей сфере. Пример Еа?йигау СарКаі
Ответом на растущую популярность бизнес-ангельского инвестирования в России стало постепенное включение сопровождения бизнес-ангельских инвестиций в спектр услуг консалтинговых компаний. Чаще всего оно входит в пакет услуг небольших консалтинговых фирм, специализирующихся на наиболее современных финансовых технологиях и международных стандартах ведения бизнеса. Руководят подобными консалтинговыми компаниями люди, долгое время проработавшие в инвестиционно-банковской сфере, фондах прямых инвестиций или международных аудиторских и консалтинговых фирмах. Для фирм данного типа характерна широкая компетенция в следующих тесно взаимосвязанных областях:
• прямое и венчурное инвестирование;
• слияния и поглощения (М&А);
• инвестиционная оценка;
• западные стандарты финансовой отчетности и аудита;
• проектный менеджмент;
• защита интеллектуальной собственности, в том числе за рубежом.
Обращаясь в консалтинговую компанию, команда «посевного» проекта и бизнес-ангел могут получить следующий набор услуг:
• посредничество — поиск инвестора для инновационной компании и поиск выгодных проектов для бизнес-ангела;
• организация переговоров между инвесторами и компаниями-реципиентами инвестиций;
• бизнес-планирование, оценка компании, составление финансовых моделей;
• выстраивание стратегии инновационной компании;
• юридическое оформление инвестиционной сделки;
• постановка управления компанией;
• постановка бухгалтерского учета11 и аудита;
• поиск возможностей «выхода» бизнес-ангела из проектов;
• организация сделки по «выходу» (слияние/поглощение, поиск стратегического инвестора, выкуп производства менеджерами).
В соответствии с принципом sweat equity, часть услут может выполняться такими компаниями на постоянной основе в обмен на долю в предприятии.
Консалтинговая компания подобного типа — Eastway Capital. Ее основной специализацией наряду с организацией венчурных и бизнес- ангельских инвестиций является организация сделок по выкупу бизнеса (MBO/LBO), проведение слияний и поглощений (М&А). Eastway Capital объединила в себе профессионалов инвестиционно-банковского бизнеса с целью выступить надежным финансовым советником для предпринимателей, продающих и покупающих компании. Компания гордится тем, что она независима от финансово-промышленных групп и коммерческих банков. Особенность стиля работы Eastway Capital с клиентами — выработка индивидуального подхода для каждого из них, подобно пошиву костюма на заказ (tailor-made подход), что отличает ее от многих консалтинговых фирм, работающих по унифицированным стандартам.
Наиболее близки специалистам Eastway Capital такие отрасли, как телекоммуникации, медиа, высокие технологии, банковский бизнес, машиностроение. Акционеры Eastway Capital также имеют ряд инвестиций в «посевные» проекты.
Eastway Capital начала свои операции в апреле 2003 года, однако ее команда доказала свой высокий потенциал задолго до этого. Основными услугами компании стали продажа крупных пакетов акций компаний (в том числе организация «выходов» для инвесторов) и финансирование роста (в том числе прямое и венчурное инвестирование). Благодаря большому опыту команды компания сочетает в себе глубокое знание мировой практики и российского опыта, может адаптировать стандартные для транснационального бизнеса приемы на российскую почву. По словам генерального директора компании Александра Волчкова, «мотивом создания и выхода Eastway Capital на рынок стало наше убеждение в том, что предприниматели понимают разницу между утвердившимся на рынке брендом и командой. Бренд привлекает новых клиентов, тогда как работу для них делает сильная команда. Зачастую сильный бренд и сильную команду можно встретить в разных компаниях. В своей работе наши ключевые специалисты опираются на объединенную квалификацию» которая раскрылась в опыте наших совместных успешных сделок».
По его мнению, российское законодательство имеет достаточную базу для бизнес-ангельского инвестирования. Использование формы ООО в сочетании с упрощенной системой налогообложения делает финансовые и временные издержки по ведению бизнеса вполне приемлемыми даже для начинающих предпринимателей. Слабым звеном является неразвитость инструментов конвертируемого долга — аналогов convertible notes. Оформление такого долга и его переконвертация в акционерный капитал возможны, но пока еще недостаточно отработаны — существует лишь небольшое число известных прецедентов. Отсутствие льгот для компаний, находящихся на ранних этапах, и для предприятий малого бизнеса также сдерживает развитие таких компаний.
Глава Eastway Capital считает, что по мере развития в России рынка оценочных услуг и практики в области оценки нематериальных активов, внесение интеллектуальной собственности в уставный капитал создаваемых ООО будет приобретать все большую популярность. Схема формирования уставного капитала как «интеллектуальной собственности основателя против средств, вкладываемых инвестором», станет впоследствии стандартной. Практика внесения в уставный капитал номинальных величин постепенно отойдет в прошлое.
Компетенция Eastway Capital — подготовка компании к полной продаже или к продаже доли с целью получить инвестиции в акционерный капитал или фиксации акционером прибыли на «выходе». Для этого финансовый советник (Eastway Capital) осуществляет такие действия, как анализ финансово-хозяйственной деятельности компании, построение финансовой модели, определение справедливой рыночной стоимости бизнеса различными методами, подготовка инвестиционного меморандума, детально описывающего бизнес, поиск потенциальных инвесторов, проведение с ними переговоров по цене и другим основным условиям сделки, структурирование будущей сделки, помощь клиенту в подготовке протокола основных условий сделки (Term Sheet), помощь в прохождении процедуры due diligence, осуществление транзакции на финальной стадии инвестиционного процесса.
В Eastway Capital придерживаются следующего принципа: если для проекта или компании существует достоверный прогноз доходов, то оценку предпочтительно проводить исходя из доходного метода с помощью дисконтированного денежного потока. Если же такого прогноза нет, берется оценка методом сравнимых аналогов. В отдельных случаях оцениваются активы компании — имеющаяся недвижимость, оборудование, интеллектуальная собственность. Финансовые модели Eastway Capital написаны в Excel и используются для моделирования однотипных компаний.
Для решения отдельных задач Eastway Capital привлекает дружеские компании или отдельных профессионалов, в том числе специалистов в области венчурной индустрии, юриспруденции, бухгалтерского учета. Подбор бухгалтерской компании, профессионально делающей отчетность компании на аутсорсинговой основе, — одна из ключевых услуг, которую Eastway Capital может предоставить своим клиентам, в том числе молодым проектам на стадиях «посева» и старт-апа.
Одна из главных специализаций компании — осуществление процесса слияний и поглощений. Поэтому ее услуги будут очень полезны всем тем бизнес-ангелам, которые собираются «выходить» из компании через М&А. Александр Волчков рассказывает: «Главная проблема при слияниях и поглощениях — разница в корпоративной культуре, стиле руководства и управления соединяющихся компаний. Здесь очень важно добиться того, чтобы все стороны мыслили в единых категориях, говорили на одном языке. В российской практике, где бизнесмены являются выходцами из очень разных общественных слоев, а предприятия прошли различный путь становления, добиться этого непросто. Специалисту по слияниям/поглощениям порой приходится буквально выступать в роли переводчика с одного языка на друтой. Впрочем, нельзя недооценивать сложности, связанные со слиянием корпоративных отчетностей и оценкой бизнеса».
Несмотря на это, был разработан единый подход — Eastway Capital Approach, до некоторой степени унифицирующий работу по сделкам подобного типа. В его рамках сделка рассматривается как единый проект с декомпозицией на ряд последовательных задач:
• выявление задач, стоящих перед клиентом;
• финансовое моделирование и оценка стоимости компании;
• подготовка информационного меморандума (описательной части);
• поиск и идентификация альтернатив;
• переговоры о сделке;
• закрытие сделки.
Впрочем, каждый их этих этапов получает свою индивидуальную форму в зависимости от пожеланий клиента (tailor-made подход).
В качестве примера консалтинга Eastway Capital рассмотрим работу с «посевной» компанией Numerical Vision. Ее основатель, аспирант МГТУ им. Н. Э. Баумана, разработал два высокотехнологичных прибора: цифровой безлинзовый голографический микроскоп и интерференционный датчик перемещения. Для начала развития компании требовался довольно большой объем инвестиций от бизнес-ангела. Ее основатель самостоятельно вышел на бизнес-ангелов, а те в свою очередь обратились к Eastway Capital с просьбой оценить привлекательность инвестиций в Numerical Vision и проконсультировать их по возможной структуре сделки. Перед началом переговоров основателя компании непосредственно с бизнес-ангелом был проведен ряд встреч, где Александр Волчков выступил в качестве консультанта. В качестве второго консультанта был привлечен специалист консультационного отдела Национального содружества бизнес-ангелов (СБАР).
На момент начала работы основатель компании имел бизнес- предложение, содержащее лишь примерное описание продукта, и отдельные, очень фрагментарные, цифры по экономике проекта и рынку, а также примерный объем требуемых инвестиций. Консультанты, посмотрев на эти цифры, посоветовали снизить затраты, что и было сделано. Затем под их руководством основатель компании составил план доходов и затрат компании на пять лет, причем смета была подготовлена на детальном уровне, с учетом налогового законодательства. Особенно подробно она была расписана на первый год. После обсуждения затрат консультанты признали, что большая их часть — обоснована; в значительной части эти затраты были связаны с необходимым в данном случае патентованием за рубежом. Тем не менее по некоторым пунктам затраты были снижены.
Затем консультанты составили четкую финансовую модель на основе имеющегося шаблона. Стоимость компании оценивалась методом дисконтированного денежного потока, а терминальная стоимость компании на «выходе» была оценена по формуле Гордона (см. часть 5). Значение NPV-инвестора получилось положительным, что стало аргументом для бизнес-ангела в пользу инвестиций.
После разработки бизнес-плана для компании Numerical Vision был составлен план проведения маркетингового исследования и продвижения продукции на рынок. При его разработке консультанты руководствовались тем, что множество работ по продвижению проекта может быть сделано бесплатно или за очень малую стоимость при использовании приемов, описанных в главе 30, и контактов основателя компании.
В течение последней встречи консультантов с основателем компании обсуждался устав компании, разграничение полномочий основателя компании и бизнес-ангела, состав совета директоров и процедура управления. Для обеспечения интересов изобретателя было отмечено, что до прихода инвестиций основатель может передать компании исключительную лицензию на свою разработку, а на баланс компании она попадет лишь после прихода первых инвестиций. В этот же день финансовая модель компании была показана аудитору, и после ее проверки и незначительной правки она была принята в качестве окончательного варианта. После этого консалтинговые работы были завершены, и основатель компании получил первый транш инвестиций от бизнес-ангела. Таким образом, благодаря Eastway Capital бизнес-ангелы получили необходимые консультации по формированию бизнеса на его первоначальном этапе.
з