Разработка стратегии финансирования оборотных активов

постоянной (системной) части оборотных активов — минимально необходимого для обеспечения непрерывной деятельности объема запасов, дебиторской задолженности и высоколиквидных активов.

переменной (варьирующей) части оборотных активов, стоимость которой нестабильна и колебания которой носят сезонный или циклический характер. Основными составляющими переменных оборотных активов являются дебиторская задолженность и денежные средства (рис. 4.8).

Стоимость

активов

Системная часть оборотных активов

Время

Рис. 4.8. Динамика системной и варьирующей части оборотных активов

Существуют три стратегии финансирования оборотных активов. 1.

Консервативная стратегия — финансирование постоянной части оборотных активов устойчивыми источниками финансирования, т.е. чистым оборотным капиталом — собственным оборотным и долгосрочным заемным капиталом. Из устойчивых источников финансируется и значительная часть варьирующих оборотных активов.

Такая стратегия сопровождается минимальным риском и высокой стоимостью. 2.

Агрессивная стратегия, суть которой заключается в том, что переменная и значительная часть постоянных оборотных активов финансируется краткосрочными источниками финансирования (краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность). Такая стратегия дешева и рискованна. 3.

Компромиссная стратегия — баланс между устойчивыми источниками финансирования и постоянными оборотными активами, а также между неустойчивыми источниками финансирования и варьирующими оборотными активами.

Если организация придерживается консервативной стратегии, то потребность в чистом оборотном капитале будет определяться по формуле

ЧОК > Зн,

где Зн — плановые запасы в сумме со статьей «НДС по приобретенным ценностям».

В рамках этой стратегии дебиторская задолженность, как правило, превышает кредиторскую, а доля высоколиквидных активов в оборотных превышает среднеотраслевые значения.

Для агрессивной стратегии финансирования справедливо следующее неравенство:

ЧОК < Зн.

При этом дебиторская задолженность значительно меньше кредиторской, а доля высоколиквидных активов меньше среднеотраслевых значений.

Наиболее сбалансированна компромиссная стратегия, для которой справедливо следующее условие:

ЧОК и Зн.

При этом дебиторская задолженность приблизительно равна кредиторской, а доля высоколиквидных активов соответствует среднеотраслевым значениям.

При обосновании стратегии финансирования необходимо учитывать следующее.

устойчивостью рыночных позиций и возможностью организации привлекать бесплатные источники финансирования производственного цикла от своих контрагентов (кредиторскую задолженность перед поставщиками и подрядчиками и авансы от покупателей). Чем устойчивее рыночные позиции, тем более рискованной будет стратегия финансирования оборотных активов; 2)

кредитоспособностью организации и ее возможностями привлечения внешнего заемного финансирования, в частности банковских кредитов и займов. Чем выше кредитоспособность, тем более агрессивной может быть стратегия финансирования; 3)

рентабельностью собственного капитала и дивидендной политикой. Чем больше генерируемая прибыль и чем большая ее часть остается в организации, тем консервативнее стратегия финансирования; 4)

инвестиционной активностью. Чем она выше, тем больше устойчивых источников уходит на финансирование внеоборотных активов, тем их меньше остается для финансирования оборотных и тем более агрессивной будет стратегия финансирования оборотных активов.

Анализ ситуации. Аналитические расчеты, характеризующие управление оборотными активами ОАО «XYZ» представлены в табл. 4.2. Стоимость оборотных активов организации увеличилась за анализируемый период весьма значительно: на 41,1%; такой рост можно признать чрезмерным относительно роста выручки на 34,3%. Доля оборотных активов составила 55,1% стоимости активов на конец года против 62,7% на начало года.

Структура оборотных активов (табл. 4.3) позволяет считать ее близкой к оптимальной: почти половина оборотных активов — это запасы, остальное — дебиторская задолженность и высоколиквидные активы; кроме того, структура стабильна, что свидетельствует об отсутствии значительных изменений в операционной деятельности. Показатель Начало года Конец года Изменение за год Доля факторов в изменении оборотных активов, % Сумма, тыс. руб. Удельный вес, % Сумма, тыс. руб. Удельный вес, % Абсолютное тыс. руб. Темп прироста, % Доля в структуре, % Запасы 1 567 615 36,2 2 491 025 40,8 923 410 58,9 4,6 51,9 сырье, материалы 883 564 20,4 1 297 019 21,2 413 455 46,8 0,8 23,2 затраты в незавершенном производстве 137 071 3,2 252 062 4,1 114 991 83,9 1,0 6,5 готовая продукция, товары отгруженные 407 228 9,4 773 502 12,7 366 274 89,9 3,3 20,6 расходы будущих периодов 139 752 3,2 168 442 2,8 28 690 20,5 (0,5) 1,6 прочие запасы и затраты — — — — — — — — НДС по приобретенным ценностям 366 456 8,5 216 773 3,5 (149 683) (40,8) (4,9) (8,4) Дебиторская задолженность 2 081 281 48,0 3 068 413 50,2 987 132 47,4 2,2 55,5 Финансовые вложения 245 941 5,7 289 473 4,7 43 532 17,7 (0,9) 2,4 Денежные средства 71 182 1,6 46 003 0,8 (25 179) (35,4) (0,9) (1,4) Прочие оборотные активы 22 0,0 360 0,0 338 1 536,4 0,0 0,0 Итого оборотных активов 4 332 497 100 6 112 047 100 1 779 550 41,1 - 100 Показатель Начало года Конец года Доля в оптимальной структуре, % Сумма, тыс.

Для оценки качества оборотных активов и финансовой устойчивости организации особое значение имеет анализ ликвидности оборотных активов (табл. 4.4). Результаты анализа свидетельствуют о высокой степени ликвидности активов, структура активов улучшается вследствие снижения удельного веса неликвидных активов, доля которых и на начало года была невелика (19,6%), а также снижения удельного веса высоколиквидных активов, который был избыточным на начало года (7,3%). Объяснением существенного снижения удельного веса неликвидных активов служит статья «НДС по приобретенным ценностям», которая снизилась на 40,8%. Снижение статьи не только повышает качество оборотных активов, но и свидетельствует об эффективном управлении налоговыми платежами в условиях осуществления активной инвестиционной политики и существенном «входном» НДС, связанным с этим обстоятельством.

Таблица 4.4. Структура оборотный активов по ликвидности Показатель Начало года Конец года Сумма, тыс. руб. Удельный вес, % Сумма, тыс. руб. Удельный вес, % Неликвидные активы 850 451 19,6 951 423 15,6 Ликвидные активы 3 164 923 73,1 4 825 148 78,9 Высоколиквидные

активы 317 123 7,3 335 476 5,5 Итого оборотные активы 4 332 497 100 6 112 047 100 Структура оборотных активов в разрезе оборотных производственных фондов и фондов обращения (табл. 4.5) показывает, что большая часть оборотных активов (71,9%) пребывает в сфере обращения, что не совсем типично для предприятий реального сектора экономики. Это снижает доходность оборотных активов в целом, поскольку именно сфера производства приносит прибыль производственному предприятию. Заметна тенденция к улучшению структуры, поскольку растет удельный вес производственных фондов, что в основном происходит вследствие увеличения запасов сырья и материалов.

В целом структура оборотных активов характеризуется излишней ликвидностью, а также высоким удельным весом фондов обращения, что приводит к снижению рентабельности оборотных активов.

Таблица 4.5.

Таблица 4.6. Структура оборотного капитала по пассиву (источники) Показатель Начало отчетного года Конец отчетного года Доля фактора в изменении капитала, % Значение, тыс. руб. Удельный вес, % Значение, тыс. руб. Удельный вес, % Собственные оборотные средства 2 730 179 88,31 1 252 755 27,80 (104,38) Долгосрочные

обязательства 361 412 11,69 1 596 559 35,42 87,26 Краткосрочные кредиты и займы 1 657 686 36,78 117,12 Оборотный

капитал 3 091 591 100,00 4 507 000 100,00 100,00 Структура оборотного капитала по источникам формирования (табл. 4.6) резко изменилась: если на начало года в оборотном капитале преобладали собственные оборотные средства, удельный вес которых составлял 88,3%, то на конец года в источниках формирования оборотного капитала преобладают краткосрочные кредиты и займы (36,8%). Изменение структуры оборотного капитала по источникам формирования произошло вследствие реализации инвестиционной программы, которая финансировалась собственным капиталом и долгосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал уменьшился, что нетипично для растущего бизнеса и объясняется мобилизацией устойчивых источников для финансирования инвестиционной программы. Структура оборотного капитала по направлениям использования стабильна (табл.

Таблица 4.7. Структура оборотного капитала по активам (использование) Показатель Начало отчетного года Конец отчетного года Доля фактора в изменении капитала, % Значение, тыс. руб. Удельный вес, % Значение, тыс. руб. Удельный вес, % Запасы и НДС по приобретенным ценностям 1 934 071 62,56 2 707 798 60,08 54,66 Дебиторская

задолженность 1 157 520 37,44 1 799 202 39,92 45,34 Денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и пр. Оборотный

капитал 3 091 591 100,00 4 507 000 100,00 100,00

Таблица 4.8. Факторный анализ рентабельности оборотного капитала (логарифмический метод) Показатель Предыду Отчет Влияние фактора щий год ный год Пункты % Мультипликатор оборотного капитала (оборотные активы / оборотный капитал) 1,40 1,36 (1,91) (13,50) Оборачиваемость оборотных активов 3,24 3,08 (2,89) (20,38) Чистая маржа, % 14,46 12,31 (9,37) (66,12) Рентабельность оборотного капитала, % 65,64 51,48 (14,17) (100,00) Факторный анализ рентабельности оборотного капитала, выполненный логарифмическим методом, дает основания считать очень

высоким уровень этого показателя, хотя его динамика негативна: он снизился с 65,64% в предыдущем году до 51,48 в отчетном. Основным фактором, определившем это снижение, стало снижение чистой маржи (доля фактора 66,1%). Мультипликатор оборотного капитала и оборачиваемость оборотных активов также отрицательно повлияли на уровень рентабельности оборотного капитала, что является индикатором принятия неэффективных решений в отношении оборотного капитала. Рентабельность оборотного капитала остается очень высокой, это позволяет сделать вывод, что бизнес создает стоимость, поскольку рентабельность капитала значительно превышает его стоимость.

Таблица 4.9. Расчет продолжительности производственного, операционного и финансового циклов, дн. Показатель Предыдущий

год Отчетный

год Время пребывания запасов сырья и материалов на складе 59 55 Коэффициент нарастания затрат 0,6858 0,6684 Продолжительность производственного процесса 19 23 Время пребывания запасов готовой продукции на складе (включая товары отгруженные) 20 28 Срок погашения дебиторской задолженности 54 59 Продолжительность кредиторской задолженности 41 39 Продолжительность производственного цикла 98 106 Продолжительность операционного цикла 152 166 Продолжительность финансового цикла 112 127 В табл. 4.9. приведены результаты исследования политики организации в отношении оборотных активов и оборотного капитала: расчет продолжительности производственного, операционного и финансового цикла. Расчет продолжительности циклов проведен двумя способами: более точно и упрощенно — для дальнейших прогнозных расчетов. Результаты расчетов первым способом позволили сделать следующие выводы. Циклы довольно коротки: производственный цикл в отчетном году — всего 106 дней, при этом самый продолжительный его отрезок — пребывание запасов сырья и материалов на складе (55 дней). Основная причина увеличения продолжительности производственного цикла — увеличение времени пре бывания готовой продукции на складах с 20 до 28 дней, что является одним из индикаторов снижения спроса на выпускаемую продукцию.

Финансовый цикл оказался длиннее производственного (127 дней), что нетипично для преуспевающего бизнеса. Такая ситуация связана со скрытой поддержкой дочерних обществ через предоставление отсрочки платежей сбытовым дочерним структурам, с одной стороны, и оперативным погашением обязательств поставщикам — дочерним обществам — с другой.

Как показали расчеты (табл. 4.10), несмотря на увеличение продолжительности финансового цикла, он, как в предыдущем, так и в отчетном году, является классическим, что положительно влияет на финансовую устойчивость организации. Такой вывод получен на основе сравнения дебиторской задолженности (без авансов выданных) и авансов полученных, которое показало, что ситуация на предприятии вполне типична: дебиторская задолженность превышает полученные авансы, поскольку последние несущественны (2 791 267 и 30 221 тыс. руб.). Также типично соотношение кредиторской задолженности с выданными авансами (3 231 427 и 277 146 тыс. руб.); таким образом, организация кредитует своих покупателей, пользуясь коммерческим кредитами своих поставщиков.

Таблица 4.10. Тип финансового цикла Показатель Предыдущий год Отчетный год Дебиторская задолженность (без авансов выданных) 1 874 109 2 791 267 Авансы полученные 20 650 30 221 Сальдо (активы минус обязательства) 1 853 459 2 761 046 Кредиторская задолженность (без авансов полученных) 1 218 683 3 231 427 Авансы выданные 207 172 277 146 Сальдо (активы минус обязательства) (1 011 511) (2 954 281) Тип финансового цикла Классический Классический Для последующих прогнозных расчетов выполнен упрощенный расчет продолжительности циклов (табл. 4.11). Этот расчет дал несколько иные результаты, поскольку использовалась иная методика расчетов, однако тенденции, которые были отмечены в ходе предыдущего анализа циклов, в целом подтвердил и этот расчет.

По данным табл. 4.11 и выявленным тенденциям к увеличению времени пребывания запасов на складах и срока погашения дебиторской задолженности, а также тенденции к сокращению срока пога шения кредиторской задолженности была определена продолжительность финансового цикла на прогнозный период (табл. 4.12). Политика управления финансовым циклом должна быть направлена на усиление контроля за запасами сырья и материалов, готовой продукции, дебиторской задолженностью, а также на изыскание возможностей увеличения срока погашения кредиторской задолженности.

Таблица 4.11. Упрощенный расчет продолжительности циклов Показатель Предыдущий год Отчетный

год Темп прироста, % Продолжительность производственного цикла 51 61 18,4 Срок погашения дебиторской задолженности 54 59 9,8 Срок погашения кредиторской задолженности 41 39 (3,6) Продолжительность операционного цикла 105 120 14,0 Продолжительность финансового цикла 65 81 25,0

Таблица 4.12. Прогнозные показатели продолжительности финансового цикла, дни Показатель Прогнозный период 1-й год 2-й год 3-й год Время пребывания запасов 63 65 67 Срок погашения дебиторской задолженности 60 61 62 Срок погашения кредиторской задолженности 38 36 35 Продолжительность финансового цикла 85 90 94 Оценка стратегии финансирования оборотных активов (табл. 4.13) однозначна по всем трем критериям: стратегия финансирования консервативна, поскольку постоянная часть оборотных активов финансируется устойчивыми источниками, дебиторская задолженность превышает кредиторскую и имеется излишек высоколиквидных активов. По первому и третьему критерию происходит снижение степени консервативности стратегии финансирования, так, степень обеспеченности постоянной части оборотных активов снижается до 105% на конец отчетного года, превышение норматива суммой высоколиквидных активов уменьшается до 183%.

Таблица 4.13. Оценка стратегии финансирования оборотный активов Показатель Начало

отчетного

года Конец

отчетного

года Устойчивые источники финансирования (собственные оборотные средства и долгосрочные обязательства), тыс. руб. 3 091 591 2 849 314 Постоянная часть оборотных активов (запасы и НДС), тыс. руб. 1 934 093 2 708 158 Отношение устойчивых источников к постоянной части оборотных активов, % 160 105 Дебиторская задолженность, тыс. руб. 2 081 281 3 068 413 Кредиторская задолженность, тыс. руб. 1 240 906 1 605 047 Отношение дебиторской задолженности к кредиторской, % 168 191 Сумма денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, тыс. руб. 317 123 335 476 Нормативная сумма денежных средств и краткосрочных финансовых вложений (3% от оборотных активов) 129 975 183 361 Отношение суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к нормативному значению, % 244 183 В будущем стратегия финансирования оборотных активов должна меняться в направлении увеличения доли неустойчивых и дешевых источников финансирования, поскольку организация высокоэффективна и кредитоспособна. Это позволит организации повысить эффективность деятельности без существенного увеличения степени риска. В целом показатели эффективности управления оборотным капиталом и оборотными активами остаются достаточно высокими. Это касается и рентабельности оборотного капитала, и продолжительности циклов, и степени ликвидности оборотных активов. Однако по некоторым позициям фиксируется снижение эффективности, что во многом связано с ухудшением внешней микросреды — усилением конкуренции на рынке сбыта, а также с реализуемой на предприятии инвестиционной политикой, которая приводит к значительным вложениям средств, отдача от которых в отчетном году в полной мере еще не получена. 4.4.