Юридическая
консультация:
+7 499 938 4202 - МСК
+7 812 467 4402 - СПб
+7 800 350 8306 - Россия
 <<
>>

РЫНОЧНАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ


Ни данные традиционного бухгалтерского учета, ни показатели, рассмотренные в предыдущем разделе, не отражают рыночную цену акций фирмы, в то время как главной целью менеджеров является максимальное повышение именно рыночной стоимости компании.
Поэтому финансовые аналитики разработали две новые меры эффективности деятельности: рыночную добавленную стоимость (MVA), и экономическую добавленную стоимость (EVA). Эти понятия рассматриваются в данном разделе.
Рыночная добавленная стоимость
Главная цель большинства фирм — максимально увеличивать благосостояние акционеров. Эта цель, очевидно, отвечает интересам последних, но ее достижение также позволяет гарантировать, что ограниченные финансовые ресурсы распределяются эффективно, что выгодно с общеэкономической точки зрения. Благосо
стояние акционеров максимально увеличивается при увеличении разницы между рыночной стоимостью акций фирмы и балансовой стоимостью собственного капитала, предоставленного акционерами. Эта разница называется рыночной добавленной стоимостью (Market Value Added, MVA):
Рыночная добавленная стоимость = Рыночная стоимость акций -
- Балансовая стоимость собственного капитала =              о\
= Количество акций х Цена акции -
  • Балансовая стоимость собственного капитала.

В качестве иллюстрации приведем компанию Coca-Cola. В начале 2000 года общая рыночная стоимость ее обычных акций составляла 139 млрд долларов, в то время как ее баланс показывал, что акционеры финансировали ее только на
  1. млрд долларов. Таким образом, рыночная добавленная стоимость компании Coca-Cola составляла 139 - 9,5 = 129,5 млрд долларов. Эти 129,5 млрд долларов представляют разницу между суммой средств, которую акционеры компании Coca-Cola инвестировали в корпорацию с момента ее основания, включая нераспределенную прибыль, и суммой, которую они могли бы получить, если бы они продали свой бизнес в 2000 году. Чем выше рыночная добавленная стоимость, тем лучше менеджеры компании работают в интересах акционеров компании.

Иногда рыночная добавленная стоимость определяется как общая рыночная стоимость (капитализация) компании минус общий предоставленный инвесторами капитал. Для большинства компаний общий предоставленный инвесторами капитал является суммой обыкновенного собственного капитала, задолженности и привилегированных акций. Мы можем вычислить количество предоставленного инвесторами капитала непосредственно по цифрам, отраженным в финансовых отчетах. Общая капитализация (capitalization) компании — это сумма рыночной стоимости обыкновенного собственного капитала, задолженности и привилегированных акций. Рыночную стоимость собственного капитала легко определить, поскольку цены на акции известны, однако узнать рыночную стоимость задолженности обычно сложнее из-за ее неликвидности. На практике многие аналитики используют оценку долга, отражаемую в финансовых отчетах фирмы, — балансовую стоимость задолженности — в качестве оценки ее рыночной стоимости.

В случае компании Coca-Cola общая величина задолженности составляла
  1. млрд долларов, и у фирмы не было привилегированных акций. Используя эти данные в качестве оценки рыночной стоимости задолженности, предположим, что общая рыночная стоимость компании составляла 139 + 7,6 = 146,6 млрд долларов. Общее количество инвестиций в компанию составляло 9,5 + 7,6 = 17,1 млрд долларов. Используя эти общие значения, получим, что рыночная добавленная стоимость компании равнялась 146,6 - 17,1 = 129,5 млрд долларов. Заметьте, что это тот же результат, который мы получили, используя предыдущее определение рыночной добавленной стоимости. Оба метода дадут те же самые результаты, если рыночная стоимость задолженности приблизительно равна ее балансовой стоимости. Но, как мы увидим в главе 9, рыночная стоимость задолженности иногда значительно отличается от балансовой стоимости и это может оказать значительное влияние на рыночную добавленную стоимость фирмы.


Экономическая добавленная стоимость
В то время как рыночная добавленная стоимость является мерой эффективности действий менеджеров с самого основания компании, экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA) имеет дело с эффективностью работы менеджеров в текущем году. Основная формула для вычисления экономической добавленной стоимости следующая:
Экономическая добавленная стоимость =
= NOPAT - Затраты на обслуживание операционного капитала =              m
= NOPAT - Операционный капитал х              \              )
х Средневзвешенная стоимость капитала в %.
Операционный капитал — это сумма процентной задолженности, привилегированных акций и обыкновенного собственного капитала, используемых для приобретения чистых операционных активов компании, т. е. чистые операционные оборотные активы плюс чистая стоимость зданий и оборудования. Операционные активы по определению равняются капиталу, используемому для приобретения операционных активов. cnj              Мы также можем вычислить экономическую добавленную стоимость в тер
ГЛАВА
минах рентабельности инвестированного капитала:
Экономическая добавленная стоимость = Операционный капитал х ^ х (ROIC - Средневзвешенная стоимость капитала в %).
Как следует из этого уравнения, фирма создает положительную экономическую добавленную стоимость, если рентабельность ее инвестированного капитала больше, чем его средневзвешенная стоимость, требуемая инвесторами. Если же средневзвешенная стоимость капитала превосходит его рентабельность, то новые инвестиции снижают стоимость фирмы.
Экономическая добавленная стоимость — это оценка действительной экономической выгоды бизнеса за год и она значительно отличается от учетной прибыли. Экономическая добавленная стоимость представляет собой остаточную прибыль, остающуюся после затрат по обслуживанию всего капитала, включая собственный, в то время как учетная прибыль определяется без учета затрат на собственный капитал. Как мы более подробно обсудим это в главе 11, собственный капитал имеет стоимость, поскольку фонды, предоставленные акционерами фирме, могли быть инвестированы и в любые прочие доходные активы. Доходы, которые они могут принести при инвестировании с равным риском, представляют стоимость собственного капитала. Эта стоимость является скорее альтернативными издержками инвестирования в фирму, чем учетной стоимостью, но, тем не менее, она достаточно реальна.
Заметьте, что при вычислении экономической добавленной стоимости мы не прибавляем амортизацию. Хотя это неденежные затраты, амортизация представляет собой расходы и, следовательно, она вычитается как при определении чистой прибыли, так и экономической добавленной стоимости. В нашем расчете экономической добавленной стоимости подразумевается, что действительная экономи- ческая амортизация (обесценение вследствие морального и физического износа)
ОО              основных              средств              компании в точности равна амортизации, используемой в целях

бухгалтерского учета и налогообложения. Если это не так, то необходимо будет сделать поправки, чтобы получить более точное значение экономической добавленной стоимости.
Экономическая добавленная стоимость — это мера того, в какой степени фирма добавляет ценность инвестициям акционеров. Следовательно, если менеджеры озабочены экономической добавленной стоимостью, это будет означать, что они действуют таким образом, чтобы максимально увеличить благосостояние акционеров. Также заметьте, что экономическую добавленную стоимость можно определить как для всей компании, так и для ее подразделений — значит она дает возможность определения эффективности работы менеджеров на всех уровнях. Поэтому неудивительно, что все большее число фирм используют экономическую добавленную стоимость в качестве основания для расчета вознаграждения менеджеров.
В табл. 2.5 показано, как вычисляются рыночная и экономическая добавленные стоимости для компании MicroDrive. Цена за одну акцию составляла 23 доллара в 2001 году против 26 долларов в 2000 году. Средневзвешенная стоимость капитала компании, которая представляет собой процентное отношение стоимости капитала после налогообложения, составляла 10,8% в 2000 году и 11,0% в 2001 году, а ставка налога составляла 40%. Прочие данные, представленные в табл. 2.5, были взяты из основных финансовых отчетов, представленных ранее в этой главе.
Таблица 2.5. Компания MicroDrive Inc. : рыночная и экономическая добавленная стоимость компании, млн долларов
2001 2000

Вычисление рыночной добавленной стоимости
Цена одной акции 23,0 26,0
Число акций (млн) 50,0 50,0
Рыночная стоимость собственного капитала 1150,0 1300,0
Балансовая стоимость собственного капитала 896,0 840,0
Рыночная добавленная стоимость =
= рыночная стоимость - балансовая стоимость
254,0 460,0

Вычисление экономической добавленной стоимости
Прибыль до уплаты подоходного налога (EBIT) Ставка налога NOPAT = EBIT (1-7) 283,8
40%
170,3
263,0
40%
157,8
Общий операционный капитал, предоставленный инвесторами 1800,0 1455,0
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) после налогообложения 11,0% 10,8%
Долларовая стоимость капитала = капитал х WACC 198,0 157,1
Экономическая добавленная стоимость == = NOPAT - стоимость капитала (27,7) 0,70
Рентабельность инвестированного капитала (ЯО/С) = = Л/ОРАГ/операционный капитал 9,46% 10,85%
ROIC - стоимость капитала = ROIC - WACC Экономическая добавленная стоимость =
= операционный капитал х (ЯО/С - WACC)
(1,54%)
(27,7)
0,05%
0,7



Сначала заметим, что более низкая цена акций и более высокая балансовая стоимость собственного капитала (из-за нераспределенной прибыли в 2001 году) одновременно снижают рыночную добавленную стоимость. В 2001 году рыночная добавленная стоимость все еще положительна, но 460 - 254 = 206 млн долларов стоимости ценных бумаг потеряны в течение этого года.
Экономическая добавленная стоимость за 2000 год была положительной, а в 2001 году — отрицательной. Операционная прибыль (NOPAT) возросла, но экономическая добавленная стоимость снизилась — в первую очередь из-за того, что величина операционного капитала росла быстрее, чем операционная прибыль, — примерно на 26% против 8, и стоимость обслуживания растущего капитала снижала экономическую добавленную стоимость.
Вспомните, что чистая прибыль снизилась в 2001 году по сравнению с 2000 годом, но не настолько значительно, как экономическая добавленная стоимость. Чистая прибыль в отличие от экономической добавленной стоимости не отражает количества используемого собственного капитала. Из-за этого чистая прибыль не является настолько полезной, как экономическая добавленная стоимость, для установки корпоративных целей и измерения эффективности работы менеджеров.
Мы еще вернемся к обсуждению и рыночной, и экономической добавленной стоимости далее в этой книге, но сейчас закончим данный раздел двумя наблюдениями. Во-первых, существует связь между рыночной добавленной стоимостью и экономической добавленной стоимостью, но она не является прямой и непосредственной. Если у компании имеется постоянная отрицательная экономическая добавленная стоимость, ее рыночная добавленная стоимость, вероятно, тоже будет отрицательной, и наоборот — будет положительной, если компания производила положительную экономическую добавленную стоимость. Однако цена акций, являющаяся ключевой составляющей при вычислении рыночной добавленной стоимости, зависит больше от предполагаемой будущей эффективности, чем от эффективности бизнеса за прошлые годы. Следовательно, у компании с постоянной отрицательной экономической добавленной стоимостью может быть положительная рыночная добавленная стоимость, если инвесторы ожидают прогресс в будущем.
Второе наблюдение состоит в том, что, когда экономическая или рыночная добавленная стоимость используется для оценки эффективности работы менеджеров с целью выработки системы поощрений и вознаграждений, обычно используется экономическая добавленная стоимость. Причины этого втом, что 1) она показывает ценность, добавляемую в данном году, в то время как рыночная добавленная стоимость отражает эффективность в течение всей жизни компании, возможно, включая и те времена, когда действующие менеджеры еще не родились, и 2) экономическую добавленную стоимость можно применить к отдельным подразделениям или единицам крупной корпорации, в то время как рыночную добавленную стоимость можно применять только к целой корпорации.
Вопросы для самоконтроля                             -                            —              ——
Дайте определения терминам «рыночная добавленная стоимость» и «экономическая
добавленная стоимость».
Чем отличается экономическая добавленная стоимость от учетной прибыли?

<< | >>
Источник: Бригхэм Ю., Эрхардт М.. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. к. э. н. Е. А. Дорофеева.. 2009

Еще по теме РЫНОЧНАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ:

  1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ
  2. 26.3. Оценка бизнеса на основе экономической добавленной стоимости (EVA)
  3. 10.1. Налог на добавленную стоимость
  4. 4. Налог на добавленную стоимость
  5. 33. Налог на добавленную стоимость
  6. Глава 4. НАЛОГ НА ДОБАВЛЕННУЮ СТОИМОСТЬ
  7. Глава 1. НАЛОГ НА ДОБАВЛЕННУЮ СТОИМОСТЬ
  8. Глава 3. НАЛОГ НА ДОБАВЛЕННУЮ СТОИМОСТЬ
  9. Налог на добавленную стоимость
  10. Анализ добавленной стоимости
  11. Налог на добавленную стоимость
  12. Налог на добавленную стоимость
  13. НАЛОГ НА ДОБАВЛЕННУЮ СТОИМОСТЬ
  14. Налог на добавленную стоимость
  15. Тема 3.1. НАЛОГ НА ДОБАВЛЕННУЮ СТОИМОСТЬ (НДС)
  16. Налог на добавленную стоимость
  17. 6.3.1. Налог на добавленную стоимость
  18. § 1. Налог на добавленную стоимость
- Регулирование и развитие инновационной деятельности - Антикризисное управление - Аудит - Банковское дело - Бизнес-курс MBA - Биржевая торговля - Бухгалтерский и финансовый учет - Бухучет в отраслях экономики - Бюджетная система - Государственное регулирование экономики - Государственные и муниципальные финансы - Инновации - Институциональная экономика - Информационные системы в экономике - Исследования в экономике - История экономики - Коммерческая деятельность предприятия - Лизинг - Логистика - Макроэкономика - Международная экономика - Микроэкономика - Мировая экономика - Налоги - Оценка и оценочная деятельность - Планирование и контроль на предприятии - Прогнозирование социально-экономических процессов - Региональная экономика - Сетевая экономика - Статистика - Страхование - Транспортное право - Управление затратами - Управление финасами - Финансовый анализ - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит - Экономика в отрасли - Экономика общественного сектора - Экономика отраслевых рынков - Экономика предприятия - Экономика природопользования - Экономика труда - Экономическая теория - Экономический анализ -